事件：密尔克卫公告拟非公开发行股票。本次发行股份数量不超过发行前总股本的30%（对应4642 万股），拟募集资金净额不超过12.5 亿元，发行价不低于定价基准日前20 个交易日均价的80%。公司本次发行对象为以机构投资者为代表的特定投资者，限售期6 个月。

    　　募投项目涵盖仓储、运输与交易，继续强化全国布局。从业务层面，密尔克卫本次募投项目囊括了仓储、运输与交易，仓储相关投入6 亿元，其中防城、烟台、东莞项目为级别较高的危化库，具有较强稀缺性；运输项目投入2.9 亿元。项目建设周期在12 个月到3.5 年不等。

    　　从公司本次募投项目的可行性报告来看，假设公司所有募投项目进入成熟期，则将为公司带来合计5.44 亿收入、1.26 亿元的利润总额。值得一提的是，本次募投项目多为仓储设施，投用之后，很可能会带来客户的其他需求，如相关的货代、运输等，因此实际带来的经济收益可能大于测算结果。

    　　公司过去的仓储设施产能（自有+租赁）主要分布在华东、华北区域，尤其以上海为辐射中心资产较多，本次募投项目继续主要落点华东与华南，均为化工产销的优势区域，补齐公司全国网络版图。

    　　行业集中度快速提升，股权融资有助于长期成长。化学品第三方物流行业具有大行业、小公司的特点，中性测算其市场规模在3000 亿左右。当前行业集中度高度分散，密尔克卫市占率在过去几年快速提升，2019 年达到0.7%，行业格局依旧分散。

    　　我们认为密尔克卫作为唯一一家已上市的化工物流企业，资质、资金上均具有优势，其行业优质资产整合者的姿态已初具雏形，本次定增有助于其长期成长。

    　　危化品事故频发，事后监管常态化将进一步促集中度提升。过去一段时间内危化品事故发生较为频繁，且通常伴随较为严重的后果，事故发生则引来监管的持续从严。回顾过去，执法从严的几个关键节点（主要是2015 年天津港爆炸与2019 年江苏爆炸）后，地方政府均有展开各类专项整治，尤其在化工大省如山东、江苏等较多。而在历次专项整治中，对地方性的危化品相关生产、物流等企业进行事后检查，均带来了区域不合规产能的退出。本次专项整治自上而下，一来级别较高，其次自上而下地对如何落实给出了明确指引。我们认为今后，监管层对于危化品存储行业的事后监管将逐步常态化且有章可循，加速市场份额向头部规范公司的集中。

    　　投资建议：本次定增强化了公司的现金能力，为后续扩张提供弹药，未来三年有望延续高增长，考虑到公司募投项目中烟台与张江港项目的建设周期为12 个月，预计2022 年能够实现稳定盈利，我们维持公司2020-2021 年净利润预测为3.21、4.49 亿，将2022 年净利润预测由6.11 亿上调至6.45 亿，三年业绩增速分别为63%、40%与44%，维持买入评级。

    　　风险提示：宏观需求超预期波动；行业监管严格程度不及预期；公司项目增长不及预期；客户开发不及预期；危化品安全风险