事件：密尔克卫披露2020 半年报业绩预增公告，公司预计上半年归母净利润同比增长48%-52%，预计扣非净利润同比增长48.3%-52.4%。预计上半年归母净利润在1.40-1.43 亿，以此推算，预计公司2020Q2 实现归母净利润8640-9017 万，单季度归母净利润增长66.0-73.3%，扣非净利润增71.6-79.4%。公司上半年业绩略超市场预期。

    　　无惧疫情影响，成长逐季加速。上半年突发新冠疫情，公司作为行业头部企业复产迅速，一季度归母净利润增速25.8%，公司二季度业绩增长加速，达到2019 年以来季度最高。我们认为公司二季度业绩与财务口径变化无关，主要来自于内生增长。

    　　稳扎稳打，保持扩张节奏。二季度后，扩张稳扎稳打，分别实现：

    　　1）5 月，公告拟以1.04 亿元对价，收购湖南瑞鑫化工65%股权，进入湖南地区的化工品贸易与加油站市场。

    　　2）7 月，公司对外宣布收购大正信(张家港)物流有限公司100%的股份，夯实华东地区资源能力，获得20000 万平方米丙类库资源。

    　　3）7 月，公司公告与广东阿格蕾雅光电材料签订《彭山经济开发区密尔克卫供应链一体化基地项目框架协议》。双方计划合作建设化工品供应链一体化服务基地。

    　　密尔克卫占60%股权，阿格蕾雅持股40%，项目总投资暂定1.2 亿，位于成都眉山化工园（万华化学西南基地项目位于此），可辐射阿格蕾雅、万华化学、陶氏化学等，为其提供一体化物流服务。

    　　公司对外扩张脚步扎实，长期看公司将延续与头部化学品公司的合作关系，继续通过内生+外延的方式扩张产能。预计下半年随着收购项目落地与潜在自建项目投产等，公司业绩将维持高速增长。

    　　行业监管逐步收紧，头部化趋势不可逆。危化品物流行业事故频发，6 月温岭再次发生事故，事件短期或将导致合规化工危化品运输、仓储资产溢价能力增强，收费提升，中长期将会导致不合规公司的退出，我们判断客户及核心资产都向头部企业聚集的趋势已不可逆，行业集中度或将加速提升，利好密尔克卫。

    　　重趋势，轻估值，我们更看重公司的成长空间。密尔克卫当前所处的市场，是典型的大行业、小公司，公司未来成长空间大。保守估计化工品第三方物流市场规模在3000 亿以上，2019 年公司市占率仅0.7%；自下而上看，A 股有344 家化工公司，其中18 年开发的万华化学去年贡献营收1.2 亿，已成为前三大客户，但物流额仅占万华物流比重约为5.4%。公司过去扎实的扩张证明了自身质地，而广阔的市场空间意味着公司高速成长或将持续多年。

    　　投资建议：疫情后阶段，预计公司业务开发和外延收购提速，未来三年有望延续高增长，我们将公司2020-2022 年盈利预测从3.06、4.34、6.10 亿升至3.21、4.49与6.11 亿，三年业绩增速分别为63%、40%与36%，维持买入评级。

    　　风险提示：宏观需求超预期波动；行业监管严格程度不及预期；公司项目增长不及预期；客户开发不及预期；危化品安全风险