业绩短期承压，静待需求恢复

    七一二2023 年实现营收32.68 亿元（yoy-19.11%），归母净利4.40 亿元（yoy-43.25%），扣非净利3.90 亿元（yoy-47.28%）；Q4 营收10.02 亿元（yoy-45.14%），归母净利1.32 亿元（yoy-72.14%），业绩承压系行业波动以及客户竞标项目推迟，公司订单阶段性下滑。考虑到公司订单交付节奏放缓，我们下调24-25 年预测，预计24-26 年归母净利润为9.05/10.92/13.22亿元（24-25 前值：11.03/14.21），24 年可比公司Wind 一致预期均值PE为23.1x，考虑到公司数据链业务高成长性和多领域布局的协同效应，我们给予24 年目标PE26x，目标价30.47 元/股，维持“买入”评级。

    行业中期规划调整导致主业下滑，积极开拓数据链、民品铁路轨交业务23 年公司无线终端/ 系统业务营收为19.36/12.04 亿元， 同比-15.63%/-22.96%，主要系 “十四五”规划中期调整。军品方面，公司在武器协同链、宽带情报链实现突破，中标联合通用型数据链舰载设备、某平台协同数据链终端、数据链背负及车载终端、某平台综合射频系统等。在新作战样式演进以及新武器平台增长的驱动下，数据链有望成为军事通信领域的主要增量之一，并为公司带来广阔成长空间。民品方面，公司新签国铁与地方铁路通信设备项目，并与上海、深圳、郑州、成都、重庆、西安等城市签订轨交通信系统订货合同，实现城市轨交通信设备市占率提升。

    利润率同比下滑，期间费用率略有上升

    公司2023 年综合毛利率41.85%（同比-4.74pct），归母净利率13.46%（同比-5.72pct），其中4Q23 毛利率36.07%（同比-11.78pct），归母净利率13.16%（同比-12.66pct），利润率下滑主因销售订单下降以及交付产品结构影响。费用率方面， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费率同比+0.89/+0.99/+0.08/+0.56pct，销售费用率提升系增加市场开发费用开支，管理费率与研发费率提升系收入规模同比下降，管理费用与研发费用绝对值同比下滑4.02/16.83%，主要系公司加强费用控制，以及部分研发项目推迟。

    维持“买入”评级

    考虑到公司订单交付节奏放缓，我们下调24-25 年预测，预计24-26 年归母净利润为9.05/10.92/13.22 亿元（24-25 前值：11.03/14.21），24 年可比公司Wind 一致预期均值PE 为23.1x，考虑到公司数据链业务高成长性和多领域布局的协同效应，我们给予24 年目标PE26x，目标价30.47 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：新型装备列装不达预期风险；国防信息化发展不及预期。