深耕军用专网无线通信聚焦终端及系统产品，产能落地叠加激励完善成长提速公司深耕军用专网无线通信赛道，持续进行纵向一体化拓展以提高配套价值量、提升配套级别，产品形态包括终端及系统产品，目前是航空及地面领域的主导供应商。公司作为军事通信细分赛道的主机厂，承担总装交付职能，产业链议价能力强，软件设计波形研发为公司核心能力。

    　　公司多年保持高研发投入，每年在产品研制升级、项目中标等方面均有突破性进展，保障中长期可持续成长，IPO 募投项目均在2022 年底前达到可使用状态，产能落地有助于迎接景气上行，同时公司通过项目跟投持续完善激励机制，活力增强效率提升保障高质量发展。

    　　美军年均投入百亿美元以上升级迭代通信系统，逐步重视人工智能等技术应用C4ISR 作为美国军事通信系统标杆性产品，是指挥自动化的技术实现，辅助指挥人员实现科学决策保障指挥机构对部队和武器系统实施高效指挥，美军在此基础上持续进行迭代升级，截至目前已经升级到第六代数字现代化战略（DMS），着重加强了对于人工智能（AI）、大数据分析、区块链网络安全防护、量子计算、物联网、5G 通信等先进技术的应用，牵引美军通信系统由单一走向联合与一体化，向着安全与共享的方向不断发展。美国国防部也持续加大对于军事通信系统的投入力度，近年年度实际投入均超过百亿美元，保障其技术领先优势。

    　　长久期积淀覆盖全频全军，不同军种及波段间技术不可复制性构筑坚实护城河公司核心能力体现在全兵种以及全波段覆盖，不同兵种间通信需求差异以及不同波段间技术的不可复制性所构筑坚实护城河。以短波通信、卫星通信、散射通信为例，短波通信优势在于战时能够快速重建、局限性在于频带窄容量小以及易受电磁干扰，主要通过地波或天波传输；卫星通信优势在于覆盖全球、局限性在于易受自然环境以及地面微波中继等信号干扰，主要通过卫星与地面直接信号传输；散射通信优势在于适用于复杂地形、局限性在于传输消耗较大及信号衰落较严重，主要通过对流层反射传输，不同波段的技术不可复制性构筑坚实壁垒。

    　　战场复杂度提升牵引融合通信需求凸显，依托卡位优势引领网链融合乘势而起不同军种间通信体制不会统一，但实际战场需要多兵种协同作战，数据链作为多维战场环境下保障各军兵种间实时信息互联的核心手段应运而生。美军在数据链前期开发时未明确协同作战需求，导致前期数据链均为单一兵种内部专用数据链，但Link-16 开启了海陆空三军协同数据链新纪元，其与Link-22 和VMF 构成一体化的J 系列数据链，是七一二目前数据链产品主要对标对象。七一二在指控链方面积淀深厚，2023 上半年以第一名的优异成绩中标联合通用型数据链舰载设备，同时了中标综合数据链背负及车载终端、某平台协同数据链终端。

    　　盈利预测与估值

    　　首次覆盖给予买入评级。我们分析预测，公司23/24/25 年归母净利润预计为8.5/11.0/14.3 亿元，同比增速分别为10%/30%/30%，对应PE 分别为28、22 和17 倍。

    　　风险提示

    　　1、十四五中后期各军兵种通信终端及系统订单下达节奏以及规模的不确定性；2、公司完善质量管理体系、加强成本管控力度推进降本增效进度的不确定性；3、受下游需求或公司生产经营波动，导致盈利预测不成立或不及预期的风险。