事件：公司发布2023 年半年报，23H1 实现营业收入13.80 亿元，同增0.63%；归母净利润2.08 亿元，同增1.20%；扣非归母净利润2.01 亿元，同增5.60%。

    　　中标项目较多，为长期发展提供有效支撑

    　　上半年，专业无线通信产品仍然占据主导，实现收入8.29 亿元，同比减少8.36%；系统产品业务收入5.07 亿元，同比增长14.94%。公司23H1 营收&归母净利润同比基本持平。单季度看，公司Q2 营收9.08 亿元，同减5.61%，环增92.18%；归母净利润1.83 亿元，同减1.16%环增633%。

    　　我们认为，军工企业通常表现出业绩季节性较为明显的特征。随着公司加大新平台、新客户的开拓力度，未来业绩有望复苏性增长。军用通信方面，公司签订包括综合射频系统、通信导航识别系统、卫星通信及卫星导航产品、机载终端、车载终端以及单兵终端等订购合同。民用通信方面，公司与国能包神铁路集团有限责任公司、各地方铁路局签订机车综合无线通信设备订购合同，与天津、上海、成都等地签订多个轨道交通无线通信系统设备项目合同，稳步扩大市场覆盖范围。

    　　盈利能力稳中有升，费用率有所缩减

    　　23H1 公司综合毛利率提升1.19pct 达到45.56%，归母净利率同比提升0.1pct达到15.08%。公司期间费用率同比缩减0.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.66/+0.56/-1.29/-0.08pct。销售费用变动主要因为公司加大市场开发力度，销售人员薪酬及差旅费较上年同期有所增长；管理费用变动主要因为公司人工成本上涨，其他日常支出增加；研发费用仍维持高位，公司研发投入进一步加强精细化管理。

    　　从终端到综合化系统全面布局，客户及产品边界打开军用通信方面，在数据链领域，公司以第一名的优异成绩中标联合通用型数据链舰载设备，在舰载领域开拓了全新应用平台；中标综合数据链背负及车载终端，支持接入综合数据链网 络和卫星信道，通信保障能力进一步加强；中标某平台协同数据链终端，实现该平台之间以及平 台与地面指挥控制站之间的双向信息交互，进一步拓展了新平台市场。在卫星通信与导航领域，中标北斗三号某型领航仪，中标 固定式地面站、便携式差分北斗起降引导设备，实现了兼容无人机和有人机着陆需求。在通信系统领域，以第一名的成绩中标某平台新一代通信系统，此通信系统能够提供多维实时场景感知。

    　　投资建议：此前，我们预测公司23-24 年归母净利润分别为11.3/14.1 亿元。由于公司占比较大的军用通信业务上半年下滑，我们下调23-24 年、新增25 年归母净利润分别至8.51/10.91/13.71 亿元，对应 PE 分别为24/19/15 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险，市场竞争超预期风险；公司技术发展不及预期。