公司2023Q1 实现营收4.72 亿元，同比+15.28%；实现归母净利润0.25 亿元，同比+ 22.75%；实现扣非归母净利0.21 亿元，同比+56.08%。公司是军用无线通信市场龙头，产品基本覆盖我国各军兵种并在航空领域优势显著，预计将充分受益于“十四五”国防信息化建设需求放量。维持“买入”评级。
2023Q1 收入增长稳健，盈利能力持续改善。公司发布2023 年一季报，2023Q1实现营收4.72 亿元，同比+15.28%；实现归母净利润0.25 亿元，同比+ 22.75%；实现扣非归母净利0.21 亿元，同比+56.08%。公司2023Q1 毛利率同比-2.75pcts至43.25%。费用端，公司2023Q1 研发费用同比+ 0.54%至1.27 亿元，管理费用同比+ 6.53%至0.40 亿元，财务费用同比+20.09%至0.02 亿元，销售费用同比+38.43%至0.16 亿元；或受收入基数增长更快的影响，期间费用率同比-3.16pcts 至39.11%。综合以上因素，公司2023Q1 净利率同比+0.8pct 至6.04%。
跟投管理方法发布，激励机制聚集长期发展。2022 年12 月22 日，公司发布了项目跟投管理办法，规定了跟投范围包括产业链上下游的业务、丰富技术和产品应用场景的业务、属于落实科技成果转化业务、属于军民技术转化业务，以及其他符合公司发展战略的业务。公司将跟投人员分为强制跟投人和自愿跟投人两类，按照“强制优于自愿”原则优先安排强制跟投，且强制跟投人的跟投额度之和不得低于跟投总额度的50%。跟投退出机制包括（1）选择时间作为退出条件的，应当设立不低于5 年的锁定期；（2）选择业绩作为退出条件的，应当设立不低于3 年的锁定期和至少一项与项目直接挂钩的效益类考核指标，如营业收入、利润总额、投资回报率等。考虑到跟投标的着眼于培育尚处于初期的项目，具有不确定性和长周期性，且跟投退出机制锁定期限聚焦于中远期，我们认为跟投项目的落地将进一步完善公司管理体制，促进公司核心人才的长期发展，增强公司未来业绩增长潜力。
国防信息化提速，军民业务双轮驱动支撑长期成长。公司是我国专网无线通信产品和整体解决方案的核心供应商，主营业务包括军用无线通信、民用无线通信等领域。军品主要包括无线通信终端产品和系统产品，民品主要包括铁路无线通信和城市轨道交通无线通信终端及系统产品。我们认为公司发展有望进入快车道：1）公司是军用无线通信市场龙头，产品基本覆盖我国各军兵种并在航空领域优势显著，预计其将充分受益于“十四五”国防信息化建设需求放量；2）公司收购产业链上游公司振海科技股权，持续优化生产资源配置，提升产品生产和交付能力；3）研发成果逐步实现产业化，军民业务双轮驱动，公司业绩有望保持长期稳健增长。
控股股东公开转让或落地，二股东计划减持至5%以下。2022 年7 月24 日公司发布公告，控股股东智博科技拟通过公开征集方式，协议转让不低于5%不超过14.45%公司股份，截至公告日智博科技持有公司3.70 亿股（47.95%），本次转让不会导致公司控股股东及实际控制人发生变更。本次转让价格不低于公告日前30 个交易日的每日加权平均价格的算术平均值（即30.33 元/股）。若本次交易顺利推进，一方面实控人天津国资委财务压力或将得到一定缓解，另一方面新股东进入后有利于稳定公司股东结构。2023 年4 月17 日公司发布公告，智博科技鉴于目前与意向投资方就公开征集相关交易事项仍在磋商过程中，决定再次延长公开征集期限，即自 2023 年 4 月18 日起至 2023 年 6 月 8 日止。公司第二大股东TCL 科技在2022 年内减持0.62 亿（8.07%）公司股份，截至2022年末持有公司 0.39 亿股 （5.00%），2023 年3 月22 日公司公告TCL 科技计划通过大宗减持2%。
风险因素：技术创新研发投入的风险；产品技术迭代的风险；市场竞争加剧的风险；对外投资新业务不及预期的风险。
盈利预测、估值与评级：随着“十四五”国防信息化建设，公司作为军用无线通信龙头企业料将充分受益，看好公司长期成长性。维持公司2023/24/25 年净利润预测至9.5/14/19 亿元，对应EPS 预测分别为1.23/1.81/2.46 元，当前股价分别对应2023/24/25 年PE 为27/18/14 倍。截至2023/4/27，可比公司海格通信Wind 一致预测下2023/2024 年PE 为27/22 倍。参考可比公司估值，同时考虑到公司航空业务占比较高，海格通信地面业务占比较高，由于基数差异，2023 年航空业务增速或弱于地面业务，但长期看航空业务景气度可能更高，因此给予公司2024 年22 倍PE，对应目标市值310 亿元，维持目标价40 元，维持“买入”评级。