事件：

    公司发布2022 年报和2023 年一季报，2022 年实现营业收入40.40 亿元，YoY +16.99%，实现归母净利润7.75亿元，YoY +11.09%；2023 年Q1 实现营业收入4.72 亿元，YoY +15.28%；实现归母净利润0.25 亿元，YoY+22.75%。

    1、系统产品推动业绩增长，整体毛利率有所下降军用通信方面，主要包括无线通信终端产品和系统产品。其中，专用无线通信终端产品实现营收22.94 亿元，同比减少6.92%，毛利率50.95%，同比增加0.97pct；系统产品实现营收15.62 亿元，同比增加89.73%，毛利率40.28%，同比减少6.83pct，系统产品毛利率下降较多主要系材料费和直接人工增长较快，同比分别增加118.16%/151.08%。

    在航空通信领域，综合射频系统实现订单突破；新型通信导航识别系统及配套模块、训练评估系统市场份额稳定。在地面通信领域，单兵手持终端订货稳定，短波、散射产品实现超视距领域突破；车载领域现场可更换模块（LRM）产品开始批量生产。

    此外公司在传统领域装备占有率稳中有升，用户规模不断扩大，通过竞标拓展散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，并在多领域实现多种系统产品的新客户拓展，实现客户边界与产品边界双拓展，系统产品业务有望成为公司未来业绩增长点。

    民用通信方面，其他产品实现营收0.98 亿元，同比增加102.45%，毛利率43.22%，同比减少0.18pct。公司深耕铁路领域，国铁铁路方面，与中铁集团、浩吉铁路、中铁哈尔滨局等签订多份机车综合无线通信设备销售合同；地方铁路方面，与内蒙古中电物流港、国能包神铁路、金鹰重型工程机械等也签订合同，实现新市场拓展。城市轨交方面，与重庆、成都、苏州、天津等签订订货合同。

    2022 年整体毛利率46.59%，同比减少1.00pct，整体净利率19.22%，同比减少0.22pct，主要系系统产品营收占比增加所致；2023Q1 毛利率43.25%，低于上年度整体水平，主要系季节性波动影响。

    2、连续多年保持20%以上研发费用率水平，多项领域获得新突破2022 年整体费用率27.37%，同比下降2.58pct，主要系研发费用率同比减少2.43pct，2022 年20.04%，仍维持在较高水平。此外，销售/管理/财务费用率分别为1.78%/5.30%/0.26%，基本保持稳定。

    公司连续多年保持20%以上研发费用率水平，为“十四五”甚至更长时期高质量发展奠基。

    军用通信领域，在航空通信领域，以第一名中标某信息系统优化完善和能力提升“信息节点系统”项目，系统综合化水平进一步提升；大数据项目顺利完成验收，数据计算效率提升40%，强化训练评估系统功能。卫星通信和导航领域，某频段卫星通信设备顺利入围，具备多平台推广条件；某北斗三号卫星导航设备顺利入围，成功实现该平台突破；中标北斗三号精密进近地设备，进一步巩固公司精密进近领域行业地位，也为开拓其他无人机平台奠定基础。

    民用通信领域，控股子公司七一二移动在2022 昇腾AI 创新大赛天津区域决赛中获应用赛道行业金奖，努力打造人工智能创新示范标杆企业；轨道交通专用无线通信系统关键技术研发与产业化项目荣获天津市科学技术进步二等奖；全资子公司北京华龙通科技成功申报国家重点研发计划《航路导航与通信监视一体化技术及应用》，该项目的实施将为公司后续拓展民航市场奠定良好基础。

    3、投资建议：

    我们认为公司在系统产品及新产品推动下，公司业绩有望持续释放，考虑2022 年交付进度及收入确认有所延缓，降低盈利预测，预计2023-2025 年收入分别由62.6/79.0/N/A 亿元调整为50.3/63.5/79.1 亿元，预计每 股收益分别由1.43/1.81/N/A 元调整为1.23/1.55/1.96 元，对应2023 年4 月27 日33.36 元/股收盘价，PE 分别为27.1/21.5/17.1 倍。维持“增持”评级。

    7、风险提示：

    军工信息化开支，订单不及预期；产品客户验证交付不及预期；上游原材料成本波动；公司及子公司引入战投尚未完成，存在不确定性。