核心观点

    2022 年，公司实现整体营业收入40.40 亿元，同比增长16.99%，主要受益于系统级产品交付确认；实现归母净利润7.75 亿元，同比增长11.09%，公司在军用无线通信与民用无线通信领域拥有领先地位，且始终致力于军用无线通信技术自主研发与创新，参与多项无线通信体制的制定，传统领域份额稳中有升，新兴领域快速拓展，未来增长空间广阔。

    事件

    3 月31 日，公司发布2022 年年报，实现营业收入40.40 亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润7.75 亿元，同比增长11.09%。

    简评

    1、业绩保持稳定增长，未来增长动力充足

    2022 年，公司实现整体营业收入40.40 亿元，同比增长16.99%，主要受益于系统级产品交付确认；实现归母净利润7.75 亿元，同比增长11.09%，实现扣非归母净利润7.41 亿元，同比增长15.15%，业绩整体稳定增长。报告期内，公司传统优势领域份额稳中有升，新兴领域多个项目实现订单突破，产品陆续开始批量化生产，未来增长动力充足。

    2、盈利能力基本稳定，降本增效成果显著

    2022 年，公司毛利率为46.59%（-1pct），净利率为19.22%（-0.73pct），盈利能力基本保持稳定。期间费用率为27.38%（-2.57%），费用端大幅优化。其中，销售费用为7175.88 万元，同比上升5.40%，费用率为1.78%（-0.19pct），主要系公司加大市场开发力度，销售人员薪酬及业务宣传费用较上年同期有所增长；管理费用为2.14 亿元，同比上升12.13%，费用率为25.34%（-2.42pcts），主要系公司管理人员薪酬及日常运营费用较上年同期增长；财务费用为1039.95 万元，同比上升32.72%，费用率为0.26%（+0.04pct），主要由于公司金融机构借款增加，利息支出同步增长；研发费用为8.09 亿元，同比增长3.57%，基本保持稳定。报告期间，公司经营效率进一步提升，降本增效成果显著，盈利能力有望逐步修复，业绩有望进一步释放。

    3、市场拓展成效显著，军民业务双轮驱动

    公司是我国无线通信领军者，主营业务包括军用通信、民用通信两大领域。报告期内，1）军用领域拓展持续发力，突破市场细分领域：公司以优异成绩中标精密进近等多领域多个项目；产品应用范围向北斗三号卫星导航等领域拓展，实现平台突破；在航空通信领域，综合射频系统实现订单突破；在地面通信领域，短波、散射产品实现超视距领域突破；LRM 产品开始批量生产。2）民用领域用技术引导需求，保持各大铁路局紧密沟通：

    全资子公司成功申报国家重点研发计划；国铁方面，公司与中国国家铁路集团有限公司、浩吉铁路股份有限公司、中国铁路哈尔滨局集团有限公司等签订了多份机车综合无线通信设备销售合同；地方铁路方面，与内蒙古中电物流路港有限责任公司签订研究合同，相继与国能包神铁路集团有限责任公司、金鹰重型工程机械股份有限公司签署了销售合同，市场份额稳步增加，同时拓展了新市场领域。

    4、高额研发投入广筑壁垒，为技术创新持续赋能公司作为技术驱动及科技创新型企业，历来重视技术自主研发和自主创新，近年来坚持 20%以上高比例的研发投入为公司的技术领先与研发创新持续赋能。公司本期研发费用占营业收入比例为20.04%，研发费用为8.09 亿元，同比增长3.57%，研发人员数量占公司总人数的比例达到49.58%，同比上升1.95%，本科及以上高学历研究人员比例提升显著。截至 2022 年底，公司获得了多项专利技术，形成了大量的自主研发成果。公司及控股子公司共拥有 151 项发明专利，188 项实用新型专利，120 项外观设计专利，专利总数同比上升12.22%。公司深度参与了多领域无线通信体制的制定，具备充沛的行业话语权与竞争优势地位，在一定程度上引领了行业的发展。

    5、激励机制改革持续深化，公司潜力有望加速释放2022 年12 月，公司发布项目跟投管理办法，基于公司中长期发展战略规划，把跟投作为推进集团完善中长期激励的突破口，强制项目相关的领导班子和核心人员参加，并鼓励其他项目相关的重要人员参加，以提高投资成功率、降低投资风险，加快产业链上下游业务孵化或科技成果转化工作为目的，让关键核心岗位人才通过自有资金与公司共同投资创新领域。我们认为伴随跟投等激励机制落地，有望推动公司管理体系进一步完善，充分调动关键岗位核心人员的积极性和创造性，激发核心人才动能，为公司在日益激烈的市场竞争环境中提升核心竞争力，未来业绩有望进一步释放。

    6、盈利预测与投资评级：军用通信领先企业，高研发投入加速业绩释放，维持买入评级公司在军用无线通信与民用无线通信领域拥有领先地位，且始终致力于军用无线通信技术自主研发与创新，参与多项无线通信体制的制定。传统装备领域份额稳中有升，同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，系统级承载能力稳步提升，民用领域依靠技术优势快速推进，未来增长空间广阔。我们看好公司未来前景，预计公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为9.66、12.32 和15.99 亿元，同比增长分别为24.70%、27.50%和29.80%，相应23 年至25 年PE 分别为25.27、19.82 和15.27 元，维持买入评级。

    风险分析

    1、 研发成果不及预期：公司始终坚持高研发投入，研发投入占营收比重常年高于20%，如果研发成果不及预期，将显著影响未来市场拓展与产品更新换代，从而影响业绩释放。

    2、 市场竞争加剧：随着军民融合的进一步推进，军工行业门槛逐渐降低，公司传统优势领域可能会被渗透，新兴领域竞争会更加激烈，从而影响公司的营收与盈利能力。

    3、 激励效果不及预期：公司开展了一系列激励措施来提高员工积极性，增强公司活力，如果激励效果不及预期，可能会影响公司的长远业绩。