事件：公司发布2022 三季度报：前三季度营业收入为22.13 亿元，同比增长25.73%；实现归母净利润3.03 亿元，同比增长22.14%；扣非归母净利润2.86 亿元，同比增长38.08%，业绩增长良好。

    业绩增长稳定，积极拓展无线通信产品领域：公司第三季度单季度营业收入8.41 亿元（YoY 26.29%）；归母净利润9583 万元（YoY 18.62%）；扣非净利润9374 万元（YoY 39.93%）。我们认为，收入增长得益于专用无线通信产品市场领域拓展，从而带动销售规模稳步提升，交付产品增长。（1）通信终端：通过稳步布局，实现了传统领域装备占有率稳中有升，不断扩大用户数量，同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域。（2）系统产品：多领域实现了多种系统产品的新客户开拓，拓展了客户边界和产品边界，未来将逐渐成为公司的业绩增长点。

    前三季度费用率有效缩减，研发投入仍维持较高水平：前三季度，公司毛利率微降0.06pct，无显著变动。公司有效控制费用，期间费用率下降1.8pct。

    其中管理费用率下降0.49pct，财务费用率下降0.01pct。我们判断，销售费用率增长0.16pct，主要系售后服务费用轻微变动；研发费用率下滑1.46pct，主要由于收入规模增长后摊薄费用率。公司多年研发投入维持高位，为长期成长奠定基础。此外，公司其他收益，投资净收益相比21 年前三季度均有所减少，核心业务盈利能力增强，经营效率进一步提升。

    维持大量存货，助力潜在业绩增量：21 年底、22 年中报、22 年三季报公司存货账面价值分别为36.8 亿/39.7 亿/38.8 亿，主要系公司集中储备为订单持续增长做准备。存货中发出商品项目数额较高，成为潜在业绩增量。

    投资建议：公司作为超短波通信龙头，不仅在传统领域装备市场占有率稳中有升，业务态势上也从单任务终端产品向多任务一体化综合系统发展。

    我们预计公司22-24 年归母净利润分别为8.5/11.3/14.1 亿，对应PE 为35X/26X/21X，维持“增持”评级。

    风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险，市场竞争超预期风险