事件：公司发布2021 年半年报，实现收入（10.92 亿元，+30.01%），归母净利润（1.59 亿元，+53.74%）；单二季度实现收入（7.45 亿元，+29.39%），归母净利润（1.42 亿元，+49.59%）。

    　　军民领域市场开拓势头良好，资产负债表前瞻指标反映需求旺盛受益公司近年来持续加大军民领域研发投入，不断在通信领域横向做宽，纵向做深，21H1 实现业绩持续稳健增长：

    　　1）军用领域，公司承制任务持续向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统深度发展，同时多款地面、航空无线通信终端产品持续保持批量订货，此外，上半年某系统产品以第一名中标，未来可实现在多种飞机平台中应用，市场空间广阔；2）民用领域，公司分别与中国国家铁路集团有限公司、各地方铁路局公司等签订了铁路无线通信设备订购合同，完成了国能电信公网LTE 项目、国铁集团CIR 双模列尾投标，并在城轨方面不断扩大业务覆盖地域；此外，公司已将原移动通信事业部的铁路、城市轨道交通等民用通信业务切换至全资子公司七一二移动，力争最大限度地发挥其在民用通信领域竞争中的市场主体地位优势，为不断提升民用通信领域的市场规模打下坚实的基础。

    　　毛利率小幅下滑，净利率略有提升。21H1 毛利率同比下滑1.56pct 至44.65%，预计主要因所交付产品中地面类产品占比提升所致；净利率同比提升2.25pct至14.54%，或主要因期间费用率同比下降0.66pct 至33.56%，以及政府补助增加带动其他收益增长及投资收益增加所致。我们认为，伴随公司如系统级别产品定型放量后，考虑到公司费用端可基本保持平稳，预计公司业绩端仍将具备一定业绩弹性空间。

    　　资产负债表前瞻指标彰显需求旺盛，现金流大幅提升。21H1 公司合同负债较期初增加39.81%，反映订单持续稳定增长，为后续业绩提供有力支撑，同时因订单增长，预付材料采购款增加带动预付账款较期初增长41.88%，存货科目中发出商品较期初增长41.65%，此外，在建工程科目较期初大幅增长187.93%，主要因扩产能新增改扩建项目投入增加所致，进一步彰显下游需求旺盛，公司正积极提升自身生产能力；上半年公司整体回款情况良好，经营活动现金流同比增加109.42%。

    　　装备实现覆盖全兵种，受益信息化建设推进未来成长可期公司是我军无线通信装备主要供应商，是业内少数可以实现产品全军种覆盖企业。主要为航空无线终端（语音电台、数据链电台、数据处理终端等）、地面无线通信终端（手持、背负和车载终端）及系统产品（机载CNI 系统），且是我军超短波无线通信设备主要供应商，尤其在机载超短波通信领域，具有核心技术研制能力，根据招股说明书，军品占比在80%以上。同时，公司通过稳步布局，实现传统领域装备占有率稳中有升，并通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等新领域，在多领域实现了多种系统产品新客户开拓，未来将逐渐成为公司的业绩增长点。

    　　信息化建设或是十四五重中之重，受益新机型放量成长可期。军队信息化建设成为我军装备建设重点工作，且指挥控制一体化市场规模迅速增长，公司紧跟军用通信装备发展趋势，多领域展开下一代通信关键技术的研究工作，同时深度参与军用超短波通信、数据链、卫星通信、卫星导航等诸多通信体制的制定，在军用无线通信领域已形成较强核心竞争力。考虑到军队信息化建设在十四五期间或加速推进，以及以20 等为代表的新机型等核心装备放量的因素，公司未来成长可期。

    　　民用无线通信领域发展迅速，或是未来业绩重要支撑公司是我国铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者。无线通信设备成功应用于复兴号、和谐号等高铁列车，目前正在积极研制基于5G-R新技术的下一代铁路无线通信产品。根据2020 政府工作报告，铁路部门将投产新线4000 公里以上，其中高铁2000 公里，城市轨交2020 上半年新增线路10 条，预计全年新增地铁通车里程超过1400 公里，或将为公司发展带来新动力。同时，公司通过对轨交系统基于LTE 及下一代的系统解决方案研究及加大系统集成开拓力度，已参与多条线路项目的方案设计，为后续扩大市场规模、提高市场占有率打下基础。

    　　投资建议：公司是国内军用无线通信设备核心供应商，已实现全兵种覆盖，并在航空超短波领域具有核心技术优势。随着军改落地，军队信息化推进，以及高研发投入带来的高附加值产品定型，成长性可期。此外控股股东作为天津地区国企混改先锋，关注后续进一步混改推进。预计公司2021-2023 年净利润分别为7.64、10.52、14.31 亿元，对应当前股价的估值分别为44、32、23 倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。