事件公司发布半年度报告，2021 年上半年营收为10.92 亿元，同比增长30.01%，归母净利润1.59 亿元，同比增长53.74%。。

    　　业绩增长略超预期，预期差来自于非经营性利润贡献。公司2021H1营收10.92 亿（YOY+30%），其中，系统级产品收入为2.48 亿，终端产品收入7.75 亿，归母净利1.59 亿（YOY+53.7%），单季度来看，2021Q2 营收7.45 亿（YOY+29.39%），归母净利1.42 亿（YOY+49.95%），业绩增速略超预期。究其原因主要有三个方面：

    　　首先，2020 年和2021H1 公司下游军品需求延续了高增长态势，新增订单大幅增长，叠加公司专用无线通信产品产能逐步释放，进而表现为当期收入的高增速；其次，资产处置收益、投资净收益、其他收益等科目累计增加当期利润0.24 亿；再次，减值损失的变化增加利润0.1 亿。公司扣非归母净利增长44.7%，基本符合预期。值得注意的是，公司主业盈利能力有所下滑，主要表现为当期毛利率下滑2.1pct和期间费用率微增0.19pct，而研发费用率降低1.05pct 部分抵消了毛利率下滑的影响。我们认为毛利率的下滑与产品结构和原材料上涨有关，期间费用率的增长与政策性减免不再享受有关。根据历史数据，公司上半年的收入和净利润的全年占比约为三成和两成，并且高毛利的系统级产品大部分在下半年确认。因此，拉长至全年的来看，公司盈利能力或将逐步趋稳。

    　　持续高研发投入，打造核心竞争力。公司上半年研发费用2.68 亿元，收入占比达24.5%。2018 至2020 年研发费用率分别为24%、22%和21%，远高于可比公司。我们看好公司未来研发成果转化对收入增长的牵引。值得一提的是2021H1 公司某系统产品以第一名中标，未来可实现在多种飞机平台上的推广及应用，市场空间广阔。

    　　两大股东减持不改公司基本面向好态势。年初以来，公司大股东天津智博科技和二股东TCL 集团，分别已减持3.89%和3%，未来不排除继续减持的可能。我们认为，两股东的减持虽然短期对二级市场股价表现形成一定压制，但并不影响公司基本面长期向好的态势。股价的短期良性波动有利于长线资金进行中长期布局。

    　　公司订单充裕，未来快速增长可期。公司市场开拓持续保持良好的态势。截至6 月底，公司合同负债达16.26 亿元，较期初增加39.81%，表明公司订单较为充裕，未来收入增长有保障。受益于收入增长和销售回款增加，经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长109%，公司发展质量进一步提升。

    　　投资建议。预计公司2021 年至2023 年归母净利分别为7.6 亿、10.2亿和13.3 亿，EPS 为0.99 元、1.32 元和1.72 元，当前股价对应PE为44x、33x 和25x。公司未来三年业绩复合增速近40%，估值仍有提升空间。对标美军最大的通信方案提供商L3-Harris，后者2020 年总收入1183 亿元，其中约1/4 是通信相关收入，总市值3000 亿元，通信对应市值约800 亿元。公司目前市值仅340 亿，成长空间较大，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期和减持进度不及预期的风险。