事件 公司发布2020 年年报，实现营收26.96 亿（+25.95%），归母净利5.23 亿（+51.48%），EPS 约0.68 元。

    业绩增长复合预期，盈利能力持续提升 公司2020 年净利润增速显著高于收入增速，规模经济效应明显，其中毛利率达48.12%，同比增加1.53pct，期间费用率7.34%，同比下行1.84pct，最终实现19.4%的净利率（+3.27pct）和18.9%的ROE 水平（+4.53%），盈利能力提升显著。不考虑研发费用影响，公司期间费用率实现连续两年下降，主要得益于军工行业规模经济特征和公司治理的不断优化。分业务来看，公司专用无线通信终端产品收入增长7.17%，系统级产品增长76.39%，随着新型通信导航识别系统、训练评估系统订货持续增加，系统级产品放量是公司营收增长的重要牵引。

    合同负债和关联交易大增，未来持续增长可期 公司2020 年合同负债11.63 亿，同比增长71%，此外，公司2021 年预计关联交易采购金额3.59 亿，同比大幅增长85%，即使剔除环保业务等不可比的部分，增长也较为可观。基于以上先行指标，我们认为公司2020 年订单增速较高，叠加原材料采购大幅增长的预期，预计未来两年公司收入将实现可持续较快增长。

    高比例研发投入持续为公司发展赋能 公司2020 年研发投入5.78 亿元（+22.09%），研发费用率高达21.44%（-0.67pct），远高于同行业体量相近的公司。公司通过持续加大研发投入，不断在通信领域横向做宽，纵向做深。近年来，研发投入转化成效显著，训练评估系统、专用通信终端、卫星通信及导航设备等多款产品完成鉴定，科研项目多点开花，新产品持续转化为市场订单。

    积极拓展芯片产业布局，拓宽产品应用领域 报告期内，公司创立“半导体芯片技术研究中心”，逐步整合专网无线通信上下游产业链与技术链，向专用通信芯片产业领域迈进。此外，公司还合资成立佛山华芯通，围绕既有波形移植、新波形开发和派生专用通信芯片等领域开展研发、集成和服务业务，支撑公司实现专用芯片、模块、整机、系统的全产业链布局，提升公司整体竞争力。

    TCL 减持不改公司基本面向好态势 公司第二大股东TCL 集团持股比例约19.07%，为聚焦核心主业，储备战略资金，10 月末起6 个月内拟减持公司总股本的6%，其中集中竞价2%，大宗交易4%。截至目前，TCL 已累计减持约3%。我们认为TCL 此次减持短期内或对股价形成压制，但并不影响公司基本面长期向好的态势。

    投资建议。预计公司2021 年至2023 年归母净利分别为7.46 亿、10.14亿和13.18 亿，EPS 为0.97 元、1.31 元和1.71 元，当前股价对应PE为34x、25x 和19x。公司未来三年业绩复合增速达36%，PEG<1，估值优势较为明显。公司作为国内专网无线通信领域核心供应商，较高的技术壁垒造就公司强大的行业竞争力，未来快速发展可期，维持“推荐”评级。

    风险提示：军品订单不及预期和减持进度不及预期的风险。