事件:

    公司发布2020年第三季度,期内实现营业总收入13.10亿,同比增长13.74%,归母净利润1.73亿元,同比增53.89%。

    评论:

    1、收入快速增长,盈利能力持续提升。

    2020年三季度,公司单季实现收入4.7亿,同比增长9.7%。实现归母净利润6946万元,同比增长55.75%,继续保持高速增长,单季度营收和归母净利润创历史同期新高。公司利润增速快于收入增速,主要是公司收入结构变化,高毛利率的业务占比提升导致。报告期内公司销售毛利率提升1.8PCT至47.08%。在几项费用中,期内公司发生销售费用(3390万,-15.80%),管理费用(7294万,-2.07%),财务费用(1023万,-27.12%),研发费用(3.39亿,20.04%),公司在保持研发投入快速增长的前提下,四项费用率实现进一步压缩,降低0.89PCT,推动公司净利润率上升3.44PCT,创历史同期新高。

    2、军民品业务齐头并进,公司发展前景可期。

    报告期内,在军用无线通信领域,公司在多个地面通信终端项目科研竞标中均以优异成绩中标;围绕机载通信导航识别系统开展多平台推广应用论证及设计工作,为进一步开拓系统产品市场打下坚实基础;同时公司着眼于多款应用平台通信产品存在升级换代的需求,积极开展现有产品的升级改造、功能优化工作,不断巩固并提升市场份额。在民用无线通信领域,公司分别与中国国家铁路集团有限公司签订了铁路无线通信设备订购合同;在城市轨道交通方面,公司相继签订西安6号线、重庆轨道交通6号线等合同,市场份额稳步增加。在军品领域,随着国防投入持续增长,以及新机型的产能上量,将有效拉动公司业绩增长,而在民品领域,2020 年政府工作报告中提出增加国家铁路建设资本金 1000 亿元,也为公司发展带来新一轮强劲动力。报告期末,公司存货余额27.74亿,同比增长13.32%,预付账款余额2486万,同比增长175.96%。同时公司近期公告,拟增加关联方采购金额合计6750万,调整后为1.86亿,年初至8月底已发生向关联方采购7445万。我们认为,以上体现出公司正在积极采购备货,在手订单充分,看好公司增长前景。

    3、控股股东混改推进,公司改革有望加速。

    2020年1月20日,津智资本和渤海国资将共同将其持有的中环集团100%股权在天津产权交易中心进行产权转让项目信息预披露,目前TCL已就收购中环集团100%股权通过股东大会表决,成为最终受让方。由于中环集团持有的七一二公司股票目前尚处于限售期内,实际控制人不能发生变更。7月17日,中环集团将持有公司的全部52.53%股份划转至天津智博科技,2020 年 8 月 25 日,中环集团与智博科技签署了《国有股权无偿划转协议》,上述无偿划转事项已经天津市国资委批复同意。我们认为,公司在上市前通过混改引入TCL作为战略投资者,具有较强的市场化基因。本次混改虽然在控股股东层面进行,但对于未来公司加速改革步伐提供了良好的基础,对公司在市场开拓,推动激励机制改革提供支持。

    4、业绩预测

    预测2020-2022年公司归母净利润分别为5.32亿、7.11亿和9.39亿元,对应估值分别为66、49、37倍,维持“强烈推荐-A”评级!

    风险提示:军品订单出现波动,产品毛利率出现下滑。