事件：公司发布2020 半年报，实现收入（8.40 亿元，+16.12%），实现归母净利润（1.03 亿元，+52.67%）；单看Q2 实现收入5.76 亿元，同比+25.97%，环比+118.37%，归母净0.95 亿元，同比+59.08%，环比986.04%。
无线通信业务稳健增长，盈利能力不断提升
公司继续保持高比例研发投入，无线通信多产品研制取得重要突破，市场开拓取得良好成绩，且系统产品在多个平台实现应用，带动收入利润同步提升：
1）军用领域，通过对现有产品进行升级改造，不断巩固并提升公司市场份额。20H1 中标多个地面通信终端项目，并开展机载通信系统多平台论证及设计，为开拓系统产品市场打下坚实基础；同时在保持超短波通信优势基础上，向卫星通信等领域拓展，应用范围逐步扩大。此外，公司自主研发民航卫星导航地基增强系统已通为后续取得民航局的相关许可奠定良好基础；2）民用领域，铁路市场方面，公司完成与国家铁路集团等签订设备采购合同，且基于LTE 的多媒体调度机车通信设备已正式投产交付；城市轨交方面，相继签订西安6 号线、重庆轨道交通6 号线等合同，市场份额稳步增加，同时基于LTE 的宽带调度通信系统相关项目研发进展顺利，为后续市场开拓做好了相关技术储备。
毛利率净利率同步提升，利润增速高于收入增速。20H1 毛利率提升2.04pct至46.21%，或主要源于毛利率较高的军品地面及航空无线通信终端交付量增加所致。费用端除研发费用因公司研发项目关键节点投入增加增长27.67%外，财务、销售及管理费用分别下降18.62%、23.38%及6.92%，带动净利率同比提升2.94pct 至12.29%，从而使得利润增速高于收入增速。
预付账款及合同负债保持增长，现金流持续改善。根据资产负债表，上半年因采购材料增加导致预付账款增长154.15%，且因订单增加，下游客户预付款带动合同负债增长13.17%，或表明公司当前在手订单充足，正积极备产备货，同时存货科目中在产品及发出商品分别增长13.10%及10.96%。此外，受益于上半年订单及回款情况良好，现金流流入同比增长22.08%，实现经营性现金流净额提升18.20%。
装备实现覆盖全兵种，受益信息化建设推进未来成长可期公司是我军无线通信装备主要供应商，是业内少数可以实现产品全军种覆盖的企业。军品主要为航空无线终端（语音电台、数据链电台、数据处理终端等）、地面无线通信终端（手持、背负和车载终端）以及系统产品（机载CNI系统），根据招股说明书，军品占比在80%以上。与中电科10 所、海格通信、烽火电子、中原电子等相比，各有侧重，公司是我军超短波无线通信设备的主要供应商，尤其在机载超短波通信领域，具有核心技术研制能力。
信息化建设或是十四五重中之重，受益新机型放量成长可期。军队信息化建设成为我军装备建设重点工作，且指挥控制一体化市场规模迅速增长，公司紧跟军用通信装备发展趋势，多领域展开下一代通信关键技术的研究工作，同时深度参与军用超短波通信、数据链、卫星通信、卫星导航等诸多通信体制的制定，在军用无线通信领域已形成较强核心竞争力。考虑到军队信息化建设或是十四五重中之重，以及以20 等为代表的新机型等核心装备逐步列装，公司未来成长可期。
城市轨交领域发展迅速，或是未来业绩重要支撑是我国铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者。无线通信设备成功应用于复兴号、和谐号等高铁列车，目前正在积极研制基于新技术的下一代铁路无线通信产品。根据2020 政府工作报告，铁路部门将投产新线4000公里以上，其中高铁2000 公里，城市轨交2020 上半年新增线路10 条，预计全年新增地铁通车里程超过1400 公里，或将为公司发展带来新动力。且公司通过对轨交系统基于LTE 及下一代的系统解决方案研究及加大系统集成开拓力度，已参与多条线路项目的方案设计，为后续拓展市场打下良好开端。
混改加速推进，有望为公司注入发展新动力
公司当前控股股东为中环电子集团，其持有公司52.53%的股权；第二大股东为TCL 集团，持有公司19.07%的股权。根据公告，中环集团计划将持有的公司52.53%股权无偿划转给智博科技，当前公司股票仍处于限售期无法变更，待限售期解除，在实控人仍为天津市国资委的前提下，控股股东将变更为智博科技，我们认为，混合制改革或将为公司注入发展新动力。
投资建议：公司是国内军用无线通信设备核心供应商，已实现全兵种覆盖，并在航空超短波领域具有核心技术优势。随着军改落地，军队信息化推进，以及高研发投入带来的高附加值产品定型，成长性可期。此外控股股东作为天津地区国企混改先锋，关注后续进一步混改推进。我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.05、7.46、10.10 亿元，对应当前股价的估值分别为79、54、40 倍，维持“买入-B”评级。
风险提示：订单节奏不及预期；混改进展不及预期