首次覆盖给予“买入”评级。七一二在军工通信领域沉淀多年，作为行业的开拓者和奠基人，技术领先，布局完善，未来将持续受益于国防信息化推进下军工通信的迭代升级。在民用通信领域，公司是国内铁路无线通信标准制定者，铁路无线通信业务随着新基建的步伐持续增长，城市轨交业务受益于LTE 技术升级带来的新机会，民用领域亦有望进入增长快车道。

    　　八十年专网通信行业沉淀，混改引入改革推力。公司是拥有八十多年历史底蕴的军民专网无线通信行业领航者，也是业内少有可实现全军种覆盖的企业，深度参与了无线通信、卫星导航、数据链和轨道交通无线通信（LTE）等多项行业标准的制定。16-19 年公司营收复合增速为15.5%，归母净利润复合增速29.6%，多年保持稳健增长。公司近五年研发支出占营收比例维持在20%以上，以保持较好的技术领先优势。2019 年公司实际控制人从天津市国资委变更为津智资本，新的实际控制人肩负市场化运作国有资本、强力推进集团层面混改、提高国有资本配置和运营效率的重要责任。津智投资控股将进一步激发公司活力，推动各项业务登上新台阶。

    　　国防信息化助军工市场放量，LTE 系统带动民用市场升级。公司拥有完备军工科研生产资质，是业内最早参与军用专网无线通信产品研发的主要承制单位，在军用超短波无线通信领域掌握行业话语权。受益军队改革和国防信息化战略落地，军用无线通信设备存量、增量齐爆发，前瞻产业研究院预测，2025 年我国军工通信市场将达到308 亿元，十年间年复合增长率为11.9%，国防信息化助军工通信市场打开新的成长空间。在铁路及城轨无线通信通信市场，新基建拉开帷幕，铁路无线通信迎接一个存量更新周期，新线列车建设带来海量车载通信设备增量市场，城轨建设按下快进键，多地城轨建设项目获批。LTE 系统凭借其低时延、强抗干扰能力成为城轨无线通信新型解决方案。七一二在轨道交通系统集成技术领先，已深度参与“和谐号”、“复兴号”动车组铁路无线通信建设，凭LTE 系统成功开辟广州、上海等多个城市轨道市场，订单增长动能十足。

    　　投资建议：我们预计公司2020/2021/2022 年归母净利润为4.97/6.45/8.52亿，对应EPS 分别为0.64/0.84/1.10 元，对应2020 年PE 55X，我们选取了同样以军工通信，卫星通信为主业的5 家公司进行比较，2020 年可比公司平均PE 80x。根据公司“以销定产”的销售模式，结合公司预收账款、存货等财务先行指标，我们认为，公司主要业务具有较好的增长前景，对比行业平均PE 80x，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：国防开支缩减；新的研发成果难落地；应收账款风险。