事件：

    公司发布2020年一季度报告，期内实现营业总收入2.63亿元，同比下降0.81%；归母净利润871万元，同比增长6.17%。

    评论：

    1、一季度业绩平稳过渡，费用率稳中有降。 公司一季度整体经营状况保持平稳，在国民经济活动受疫情影响冲击的背景下，公司收入规模较上年同期基本持平，销售毛利率略微下滑2.33个百分点至47.48%。期内公司发生销售费用（923万元，-26.98%）；管理费用（2286万元，+14.34%）；财务费用（460万元，-18.90%）；研发费用（8375万元，-0.12%），期间费用稳中有降。

    2、资产负债表反应公司实际经营状况良好，后续有望加速增长。 从公司资产负债表观察，本期末公司合同负债余额10.25亿，较去年同期预收账款增长37.22%，主要是订单增加，客户支付的预付款增加导致。另外公司在建工程科目余额3.75亿，较年初增长54.53%，主要是添置设备增加导致。我们认为，一季度疫情对企业产品交付产生较为普遍的影响，但目前公司在手订单饱满，同时在积极添置设备，提升产能。公司是我国军、民用专网无线通信产品和整体解决方案的核心供应商, 长期大力投入研发，坚持向系统化、多兵种协同方向发展。公司在2019年实现了多项新产品的投产销售和多个系统产品的突破，市场份额逐步增加，随着“十三五”进入收官之年，公司军品业务加速放量的确定性较高。预计随着上下游企业经营生产恢复正常，公司有望在二、三季度实现业绩的加速反弹，看好公司全年业绩增长情况。 3、控股股东混改启动，公司改革有望加速。

    2020年1月20日，津智资本和渤海国资将共同将其持有的中环集团100%股权在天津产权交易中心进行产权转让项目信息预披露，标志着公司控股股东中环集团混改正式启动，由于中环集团持有的七一二公司股票目前尚处于限售期内，公司实际控制人不能发生变更，因此公司将不参加本次混合所有制改革，后续公司控股股东可能发生变化，但公司实际控制人仍为天津市国资委。我们认为，公司在上市前通过混改引入TCL作为战略投资者，具有较强的市场化基因。本次混改虽然在控股股东层面进行，但对于未来公司加速改革步伐提供了良好的基础，对公司在市场开拓，推动激励机制改革提供支持。

    4、业绩预测 预测2020-2022年公司归母净利润分别为5.32亿、7.11亿和9.39亿元，对应估值分别为40、30、23倍，维持“强烈推荐-A”评级！

    风险提示：军品订单出现波动，产品毛利率出现下滑。