事件：香飘飘披露1-4 月主要经营数据，其中23 年1-4 月实现营收8.74 亿元，同比增长43%；归母净利润104 万元，同比扭亏为盈。

    　　即饮团队提前搭建完成，带动即饮产品实现快速增长。

    　　公司4 月实现营收1.95 亿元，同比增长71%。4 月冲泡已进入淡季，收入增长主要来自即饮产品贡献。3 月底近1000 人左右的即饮团队人员已基本到位，4 月1 日起即饮团队开始独立运作，进度比预期快了2 个月。人员的提前到位促进即饮产品在旺季来临前加快铺货，今年即饮网点数计划从22 年底的30 万家左右提升至40 万家左右。

    　　今年重点打造三款瓶装新品，包括瓶装Meco 果汁茶、瓶装香飘飘牛乳茶（三种口味）、兰芳园冻柠茶。其中，1）Meco 果汁茶：今年推出熊猫逃逃联名款竹香青梅获得较好的市场反响；4 月官宣蔡徐坤为品牌代言人，为Meco 果汁茶带来较好流量，开售10 分钟，天猫旗舰店的Meco x KUN 八连杯礼盒销售额就已经突破了100万元。2）瓶装牛乳茶：牛乳茶具有更好的广谱性，公司在全国70 个核心城市中选取适合的渠道进行循序渐进的铺货，今年瓶装牛乳茶计划铺到20-30 万家网点。3）冻柠茶：冻柠茶偏港式茶饮，第一阶段将重点在华南地区进行布局，当前已在广州等城市通过分众传媒投放广告，并在大学校园食堂铺设桌贴广告。各即饮产品动销反馈均较好，渠道铺设及广告宣传稳步进行。

    　　1-4 月利润同比扭亏为盈，23Q2 预计延续去年同期亏损。

    　　公司4 月归母净利润亏损约481 万元，我们认为主要系：1）产品结构变化：4 月高毛利率的冲泡产品进入淡季，其收入占比下降导致毛利率降低。2）即饮系列前期费用投放较大：今年推出多款即饮新品，前期需要投放较多费用。22Q2 公司归母净利润亏损6955 万元，由于即饮产品尚未实现盈亏平衡，且Q2 冲泡收入占比较小，预计23Q2 归母净利润仍有亏损。展望全年，考虑22 年冲泡产品提价贡献，以及23 年包材、植脂末等主要原材料价格有下行趋势，成本压力趋缓，预计23 年整体毛利率将同比改善；23 年冲泡系列仍将是主要利润来源，即饮系列预计仍有亏损。

    　　饮料旺季增长确定性较强，期待公司旺季表现。

    　　饮料行业的景气度与人口流动和天气之间关系紧密。23 年随着疫后人口流动恢复，饮料行业旺季有望迎来确定性增长。23 年随着即饮团队搭建完成，新品铺货加速，叠加股权激励，公司即饮板块表现值得期待。冲泡方面，22 年年末疫情恰逢冲泡奶茶销售旺季，疫情对运输以及消费均产生了一定冲击，疫情下原点渠道（学校、车站）的销售受到扰动。随着疫后消费场景的恢复，冲泡业务有望逐渐修复。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为2.62/3.69/4.76 亿元，折合2023-2025 年EPS 分别为0.64/0.90/1.16 元，当前股价对应2023-2025 年的PE 分别为32x/22x/17x，考虑目前公司冲泡业务稳健，即饮业务有较大增长空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品增长不及预期，即饮团队组建进展不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。