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香飘飘(603711)机构评级研报股票分析报告

 
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香飘飘(603711):23年一季度收入表现亮眼 期待即饮产品表现

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2023-04-21  查股网机构评级研报

  事件:公司4 月18 日披露2022 年年报,22 年公司实现营业收入31.28 亿元(YOY=-9.76%),实现归母净利润2.14 亿元(YOY=-3.89%)。此外公司23Q1 公司实现营业收入6.79 亿元, 归母净利达到5.85 百万元(YOY=109.80%)。

      22 年经营展现稳健韧性。2022 年,面对不利的外部环境,公司坚持“双轮驱动”战略,围绕“产品创新、品牌升级、渠道优化”的经营策略,稳步落实各项经营举措。22 年公司营业收入实现31.28 亿元(YOY=-9.76%)毛利率同比增加0.2pct 至33.8%,毛利额同比减少9.22%。此外公司期间费用率同比下降3.86pct(其中公司销售费用率同比下降3.42pct(主要系减少广告费及市场推广费支出所致),管理费用率同比增加0.75pct),但由于其他收入与收益同比下降2.38 亿元,因此最终归母净利润同比减少3.89%至2.14 亿元,对应归母净利润率同比上升0.42pct 至6.84%。

      22Q4 单独来看,公司实现主营业务收入15.98 亿元(YOY=7.06%),实现毛利率40.74% (YOY=5.34pct)。此外期间费用率同比下降7.28pct(其中销售费用率同比下降5.35pct,管理费用率同比下降1.51pct,最终2022Q4公司归母净利润率同比上升5.81pct,对应最终归母净利润为2.89 亿元(YOY=57.76%)。

      23 年一季度收入表现亮眼。2023Q1 单独来看,公司实现主营业务收入6.79亿元(YOY=37.03%),实现毛利率31.02% (YOY=10.42pct)。此外期间费用率同比下降7.07pct(其中销售费用率同比下降5.50pct,管理费用率同比下降2.13pct,最终2023Q1 公司归母净利润率同比上升12.91pct,对应最终归母净利润为5.85 百万元(YOY=109.80%)。

      坚持“双轮驱动”战略,努力打造“第二成长曲线” 。公司持续深耕杯装奶茶领域。一方面,继续推动冲泡产品的“年轻化”、“健康化”升级,稳步推进渠道深耕,实现冲泡业务的持续健康发展;另一方面,加大即饮业务的费用投入力度,建立单独的销售团队,提升渠道的服务能力,推动即饮业务的快速成长。公司通过产品创新、渠道优化、降本增效等措施加大产品及品类创新,积极推出新的冲泡类、即饮类产品,主要包括香飘飘芝芝/生椰牛乳茶、珍珠牛乳茶,MECO 杯装果汁茶新口味-“荔枝百香”“芒果芭乐”、瓶装果汁茶“有梅有鸭”,香飘飘瓶装牛乳茶,兰芳园瓶装冻柠茶、联名款燕麦奶茶等。

      (1)固体冲泡类。冲泡业务是公司的利基业务,公司将继续推冲泡业务的创新,包括进一步推进产品及品类的健康化升级,公司22 年冲泡类产品实现全年营收24.55 亿元(YOY=-11.55%),实现毛利率40.65%,同比上升2.21pct。为应对原物料、物流成本及能源价格上涨所带来的经营压力,在综合考虑各方面因素的基础上,公司于 2022 年2 月开始对冲泡产品的经典系列、好料系列进行提价,到2022 年第四季度提价策略在冲泡产品的销售旺季执行到位,产品营收和盈利能力均得到提升。

      (2)即饮饮料类。公司加大对即饮业务的资源投入,提升即饮业务的经营规模及系统化经营能力。公司22 年即饮类产品实现全年营收6.38 亿元(YOY=-0.69%),实现毛利率11.68%,同比下降5.01pct。2022 年,公司推出了以“香飘飘瓶装牛乳茶”为代表的即饮乳茶、联名款燕麦奶茶等,进一步加强对液体奶茶市场的探索与测试。除果汁茶以外,公司还推出了兰芳园瓶装冻柠茶等即饮产品,进一步深入探索即饮品市场,努力拓宽公司的未来成长空间。

      拟推出股权激励,促进公司长远发展。4 月17 日晚公司发布《2023 年股票期权激励计划(草案)》。据公告:(1)本激励计划拟授予的股票期权数量 1357.00 万份,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 3.30%;(2)本次激励计划的激励对象人数共计 39 人;(3)本激励计划首次及预留授予股票期权的行权价格为每份14.74 元;(4)本激励计划的首次授予部分股票期权的行权考核年度为 2023-2025 年三个会计年度,业绩考核目标为以22 年营收为基准,23-25 年营收增长率不低于15%/35%/50%。我们认为,本次股权激励的推出将进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司积极性,促进公司长远发展。

      盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为36.29/42.56/48.69 亿元,归母净利润分别为3.05/3.76/4.57 亿元,对应EPS 分别为0.74/0.92/1.11 元/股。结合A 股可比公司估值,考虑到公司未来几年业绩复苏,给予公司25-30 倍的PE(2023E)估值区间,合理价值区间为18.50-22.20 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示。(1)市场需求下滑,(2)渠道拓展不及预期,(3)食品安全问题。

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