事件：公司4 月18 日披露2022 年年报，22 年公司实现营业收入31.28 亿元（YOY=-9.76%），实现归母净利润2.14 亿元（YOY=-3.89%）。此外公司23Q1 公司实现营业收入6.79 亿元， 归母净利达到5.85 百万元（YOY=109.80%）。
22 年经营展现稳健韧性。2022 年，面对不利的外部环境，公司坚持“双轮驱动”战略，围绕“产品创新、品牌升级、渠道优化”的经营策略，稳步落实各项经营举措。22 年公司营业收入实现31.28 亿元（YOY=-9.76%）毛利率同比增加0.2pct 至33.8%，毛利额同比减少9.22%。此外公司期间费用率同比下降3.86pct（其中公司销售费用率同比下降3.42pct（主要系减少广告费及市场推广费支出所致），管理费用率同比增加0.75pct），但由于其他收入与收益同比下降2.38 亿元，因此最终归母净利润同比减少3.89%至2.14 亿元，对应归母净利润率同比上升0.42pct 至6.84%。
22Q4 单独来看，公司实现主营业务收入15.98 亿元（YOY=7.06%），实现毛利率40.74% （YOY=5.34pct）。此外期间费用率同比下降7.28pct（其中销售费用率同比下降5.35pct，管理费用率同比下降1.51pct，最终2022Q4公司归母净利润率同比上升5.81pct，对应最终归母净利润为2.89 亿元（YOY=57.76%）。
23 年一季度收入表现亮眼。2023Q1 单独来看，公司实现主营业务收入6.79亿元（YOY=37.03%），实现毛利率31.02% （YOY=10.42pct）。此外期间费用率同比下降7.07pct（其中销售费用率同比下降5.50pct，管理费用率同比下降2.13pct，最终2023Q1 公司归母净利润率同比上升12.91pct，对应最终归母净利润为5.85 百万元（YOY=109.80%）。
坚持“双轮驱动”战略，努力打造“第二成长曲线” 。公司持续深耕杯装奶茶领域。一方面，继续推动冲泡产品的“年轻化”、“健康化”升级，稳步推进渠道深耕，实现冲泡业务的持续健康发展；另一方面，加大即饮业务的费用投入力度，建立单独的销售团队，提升渠道的服务能力，推动即饮业务的快速成长。公司通过产品创新、渠道优化、降本增效等措施加大产品及品类创新，积极推出新的冲泡类、即饮类产品，主要包括香飘飘芝芝/生椰牛乳茶、珍珠牛乳茶，MECO 杯装果汁茶新口味-“荔枝百香”“芒果芭乐”、瓶装果汁茶“有梅有鸭”，香飘飘瓶装牛乳茶，兰芳园瓶装冻柠茶、联名款燕麦奶茶等。
（1）固体冲泡类。冲泡业务是公司的利基业务，公司将继续推冲泡业务的创新，包括进一步推进产品及品类的健康化升级，公司22 年冲泡类产品实现全年营收24.55 亿元（YOY=-11.55%），实现毛利率40.65%，同比上升2.21pct。为应对原物料、物流成本及能源价格上涨所带来的经营压力，在综合考虑各方面因素的基础上，公司于 2022 年2 月开始对冲泡产品的经典系列、好料系列进行提价，到2022 年第四季度提价策略在冲泡产品的销售旺季执行到位，产品营收和盈利能力均得到提升。
（2）即饮饮料类。公司加大对即饮业务的资源投入，提升即饮业务的经营规模及系统化经营能力。公司22 年即饮类产品实现全年营收6.38 亿元（YOY=-0.69%），实现毛利率11.68%，同比下降5.01pct。2022 年，公司推出了以“香飘飘瓶装牛乳茶”为代表的即饮乳茶、联名款燕麦奶茶等，进一步加强对液体奶茶市场的探索与测试。除果汁茶以外，公司还推出了兰芳园瓶装冻柠茶等即饮产品，进一步深入探索即饮品市场，努力拓宽公司的未来成长空间。
拟推出股权激励，促进公司长远发展。4 月17 日晚公司发布《2023 年股票期权激励计划（草案）》。据公告：（1）本激励计划拟授予的股票期权数量 1357.00 万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 3.30%；（2）本次激励计划的激励对象人数共计 39 人；（3）本激励计划首次及预留授予股票期权的行权价格为每份14.74 元；（4）本激励计划的首次授予部分股票期权的行权考核年度为 2023-2025 年三个会计年度，业绩考核目标为以22 年营收为基准，23-25 年营收增长率不低于15%/35%/50%。我们认为，本次股权激励的推出将进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司积极性，促进公司长远发展。
盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为36.29/42.56/48.69 亿元，归母净利润分别为3.05/3.76/4.57 亿元，对应EPS 分别为0.74/0.92/1.11 元/股。结合A 股可比公司估值，考虑到公司未来几年业绩复苏，给予公司25-30 倍的PE（2023E）估值区间，合理价值区间为18.50-22.20 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）食品安全问题。