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香飘飘(603711)机构评级研报股票分析报告

 
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香飘飘(603711):疫后业绩快速恢复 股权激励调动积极性

http://www.chaguwang.cn  机构:东方证券股份有限公司  2023-04-21  查股网机构评级研报

  公司近期发布2022 年年报和2023 年一季报。22 年实现营业收入31.3 亿元(yoy-9.8%);实现归母净利润2.1 亿元(yoy-3.9%)。23Q1 实现营业收入6.8 亿元(yoy+37.0%);实现归母净利润0.1 亿元(yoy+109.8%),疫后业绩快速恢复。

      疫后消费场景渐次恢复,收入增长库存下降。分产品,22 年公司冲泡类、即饮类分别实现收入24.55 亿元(yoy-11.5%)、6.38 亿元(yoy-0.7%)。23Q1 公司冲泡类实现收入4.6 亿元(yoy+39.9%),3 月初库存相比去年明显下降;即饮类实现收入2.1 亿元(yoy+34.4%),预计受益于疫情后线下消费场景恢复。华东、西南、华中、西北、华南、华北、东北收入在23Q1 分别同比+87.7%、+10.2%、+66.5%、+6.4%、+6.8%、+36.4%、+25.6%,多地区业绩恢复较快。截至23Q1 末,华东、西南、东北、华北、华中、华南、西北经销商数量分别为441、223、42、164、238、97、158 家,华南较22 年末增加13 家,其余地区数量较稳定。

      毛利率提升,费用率下降,盈利水平大幅提升。23Q1,公司毛利率为31.0%(yoy+10.4pct),预计受益于奶茶杯、纸箱等原料价格回落;公司销售费用率为26.8%(yoy-5.5pct),管理费用率为8.0%(yoy-2.1pct),营业税金及附加占收入比重为-0.1%。23Q1,公司销售净利率为0.9%(yoy+12.9pct)。

      股权激励调动积极性,独立团队强化精细化运作。公司发布股权激励计划(草案),计划授予股票期权数量占总股本的3.3%;根据激励计划考核目标,以22 年为基准,23-25 年营收分别增长不低于15%、35%、50%;预计该计划将大幅提升核心人员积极性,加速业绩增长。产品端,公司积极推动黑乌龙乳茶、冻柠茶等新品增长,促进结构高端化升级。运营端,公司对冲泡类、即饮类逐步采用独立团队运作,预计将提升精细化运营水平,加速即饮类增长。渠道端,公司大力推进冰冻化建设,22 年冰冻化门店数同比增长134%,进一步提振动销。

      对23-24 年下调收入,上调毛利率,上调费用率。预测公司23-25 年每股收益为0.59、0.86、1.14 元(原预测23-24 年为0.68、0.95 元)。公司现金流充沛,我们改用FCFF 估值方法,计算公司权益价值为102 亿元,对应目标价24.77 元,维持买入评级。

      风险提示:果汁茶动销不及预期、原材料成本大幅上升、销售费用投入高增风险。

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