事件：公司发布2022 年度报告和2023 年一季报。2022 年实现营业总收入31.28 亿元，同比下滑9.76%，实现归母净利润2.14 亿元，同比下滑3.89%；2022 年Q4 实现总营收15.98 亿元，同比增长7.06%，实现归母净利润2.89 亿元，同比增长57.76%；2023 年一季度实现总营收6.79 亿元，同比高增37.03%，实现归母净利润584.63 万元，同比扭亏。

    点评：冲泡旺季发 力，即饮加快布局，23Q1迎来开门红。22Q4公司实现总营收15.98 亿元，同比增长7.06%，23Q1 实现总营收6.79 亿元，同比增长37.03%，增长显著提速。剔除2023 年春节错峰影响，22Q4+23Q1 合计实现总营收22.77 亿元，同比+14.53%。系产品提价、渠道库存良性健康、冷冬预期兑现强化旺季需求等因素的共同影响。分产品看，2022 年冲泡/即饮板块分别实现营收24.55/6.38 亿元，同比分别下滑11.55%/0.69%，23Q1 冲泡/即饮板块分别实现营收4.60/2.12 亿元，同比分别增长39.93%/34.28%。冲泡板块实现良性恢复，即饮业务在新团队的运作下于Q1 淡季提前启动，Meco 与兰芳园双品牌兼顾发展，有望加速形成规模效应。

    提价推动毛利修复，Q1 净利润实现扭亏。冲泡产品提价和大宗原物料价格高位回落的共同作用下，22Q4/23Q1 公司毛利率同比分别提高5.34/10.42pct 至40.74%/31.01%。此外公司强化费用开支管控，推进冲泡奶茶工厂的精益化改造，提高生产经营效益，2022 年销售费用率同比下降3.41pct 至17.93%，23Q1 销售/管理费用率分别下降5.50/2.13pct至26.82%/7.98%。23Q1 公司实现归母净利润584.63 万元，同期亏损5966.74 万元，经营拐点得到进一步确认。

    激励草案适时发布，强化增长动能，彰显长期信心。公司发布期权激励草案，计划授予39 名核心员工1357 万份股票期权，占总股本的3.30%。

    解锁条件为2023-2025 年营收分别较2022 年增长15%/35%/50%，即2023-2025 年营收同比分别增长15.00%/17.39%/11.11%，彰显“双轮驱动”战略下公司对营收端的良好修复及持续增长具备充足信心。

    盈利预测：预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.67、0.88、0.97 元，对应 PE 分别为 32X、24X、22X，首次覆盖给出“增持”评级。

    风险提示：新品销量不及预期，行业竞争加剧