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香飘飘(603711)机构评级研报股票分析报告

 
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香飘飘(603711):开局良好 趋势向上 激励彰显即饮板块信心

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2023-04-20  查股网机构评级研报

  事件:公司发布22 年报和23 一季报,22 全年/22Q4/23Q1 公司分别实现营收31.28/15.98/6.79 亿元,同比-9.76%/+7.06%/+37.03%;实现归母净利润2.14/2.89/0.06 亿元,同比-3.89%/+57.76%/较去年同期恢复0.66 亿元。

      22 年:受疫情影响营收下滑,冲泡提价+费用管控支撑盈利。营收端,冲泡板块:22 年提倡就地过年、华东疫情物流受阻、12 月旺季节奏受疫情打乱等因素叠加使冲泡基本盘受损较大,实现营收24.55 亿元,同比-11.55%。但22 年冲泡经营质量改善:加强库存管理,经销商库存水平同比-19%;推进渠道下沉,开发区县级经销商131 家,对应销售额同比+5%。

      即饮板块:疫下场景缺失、学校渠道受阻,实现营收6.38 亿元,同比-0.69%。

      公司聚焦核心城市,重点城市即饮产品销售增速超15%,原点渠道分销额同比+22%;全年累计冰冻化门店数同比+134%,冰冻化门店动销提升;推出冻柠茶等新品。利润端,22 年公司分别实现毛利率/净利率33.80%/6.84%,同比+0.2/+0.42pcts;销售/管理/财务费用率17.93%/7.35%/-1.20%,同比-3.41/+0.75/-1.29pcts。大宗原材料整体上行背景下公司盈利能力维稳,主因22 年2 月提价传导顺畅,且费用有效管控,营销投放减少。

      23Q1:冲泡+即饮同发力营收亮眼高增,趋势向好旺季有望延续。营收端同比+37.03%,超预期增长,冲泡+即饮均实现良好恢复性增长。冲泡端23Q1 实现营收4.60 亿元,同比+39.93%,主因春节送礼场景修复,且今春气温回升较慢,冲泡热饮旺季时间有所延长。即饮端23Q1 实现营收2.12亿元,同比+34.28%,冻柠茶、牛乳茶等新品打造差异化竞争优势,公司冰冻化建设和渠道建设将在旺季持续发挥作用。此外,公司组建即饮独立销售团队,官宣新代言人,利好承接将至即饮旺季。利润端,23Q1 公司扭亏为盈,毛利率31.01%,同比+10.45pcts;净利率0.86%,较22Q1-12.04%显著恢复。销售、管理费用率分别为26.82%/7.98%,同比-5.51/-2.13pcts我们认为主因22 年2 月冲泡提价对盈利能力的积极影响在23Q1 继续发挥作用,冲泡业务利润韧性贡献突出,且原材料成本下行缓解成本端压力;此外冲泡+即饮板块销售规模恢复性增长下规模效应明显,盈利能力改善。

      即饮板块“新品+渠道改善+团队优化”,旺季有望高增。我们认为即饮板块经过近几年培育,在产品研发思路和渠道运营方面均有较大改进:1)公司22 年积极培育新品;2)发力即饮团队组建;3)伴随今年消费形势转好,公司加大渠道陈列及冰冻化建设方面资源投放。我们预计23 年即饮新品矩阵有望加速放量,结合股权激励(以22 营收为基数,23-25 年分别实现增速15%/35%/50%),我们认为公司即饮板块信心不断提振,趋势向好。

      盈利预测:据公司22 年报与业绩快报数据披露差异,23-24 年营收预测由39.42/45.20 亿元调整为39.78/47.36 亿元,同比+27.19%/+19.05%;预计夏日即饮旺季公司加大投入,归母净利润由3.24/4.02 亿元调整为3.00/4.03亿元,同比+40.34%/+34.12%;补充25 年营收预测54.68 亿元(+15.44%),归母净利润预测4.97 亿元(+23.49%),维持“买入”评级。

      风险提示:新品推广或不及预期,消费恢复或进度较慢,疫情反复风险。

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