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香飘飘(603711)机构评级研报股票分析报告

 
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香飘飘(603711)2022年年报及2023年一季报点评:激励落地彰显信心 看好冲泡弹性和即饮势能

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2023-04-18  查股网机构评级研报

事件:公司发布2022 年年报及2023 年一季报,22 年全年公司实现营收/归母净利润31.28/2.14 亿元,同比-9.76%/-3.89%;其中22Q4 实现营收/归母净利润15.98/2.89 亿元,同比+7.06%/+57.76%;23Q1 实现营收6.79 亿元,同比+37.03%,归母净利润/扣非净利润分别为585/700 万元,同比扭亏/减亏;

    22 年疫情扰动致营收承压,22Q4 恢复正增长,伴随场景复苏。2022 年营收/归母净利润同比-9.76%/-3.89%,公司产品渠道以批发零售、便利店为主,疫情致消费场景减少,渠道铺货受阻动销大幅下滑。22Q4 恢复正增长,23Q1 营收同增37%,彰显复苏弹性。分产品看,公司冲泡类/即饮类实现营收24.55/6.38亿元,分别同比-11.55%/-0.69%,冲泡类推出健康化“去植脂末”的芝芝/生椰牛乳茶等,23 年初消费场景和餐饮出行链恢复,叠加春节走亲访友礼赠需求激增,冲泡产品春节动销旺盛;即饮类主打“国潮+健康+联名”,推出超20 款新品,22 年受疫情影响,新品推广节奏放缓,23 年压制因素将逐步解除,年初成立独立即饮销售团队、公司持续加大兰芳园和Meco 双品牌的资源投放力度、叠加冰冻化建设加速,有望实现高增。分销售模式,公司经销/电商/出口/直营分别实现营业收入28.2/2.34/1.5/2.88 亿元,同比-9.6%/-16.9%/+8.9%/+199.4%,直营渠道大幅增长主要系公司积极拓展新渠道。

    冲泡产品提价效应叠加原材料成本下行,盈利能力逐步改善。2022 年公司毛利率为33.8%,同比+0.2pcts,其中冲泡类/即饮类分别40.65%/11.68%,同比+2.21/-5.01pct , 单Q4 和23Q1 毛利率40.74%/31.01% , 同比+5.34/+10.42pcts。公司于22M2 对冲泡业务提价,助力毛利率改善。成本端:受疫情影响,棕榈油价格在22 年登顶后开始回落,23M2 较高点已回落33.8%,包材PET 价格较高点已回落18.8%。费用端:22 年公司销售/管理/研发费用率分别为17.93%/8.26%/0.90%,同比-3.42/+0.84/+0.10pcts,全年净利率6.84%,同比+0.42pct。伴随23 年提价红利进一步释放、原材料成本下行趋势以及精细化费用管控,看好公司盈利水平修复。

    股权激励落地再出发,双轮驱动打造第二生长曲线。公司于2023 年4 月17日发布股票期权激励计划,对象为高管及核心技术(业务)人员,共39 人,考核条件为:22 年营收为基数,23-25 年营收增长率不低于15%/35%/50%,拆分单年营收yoy 为15%/17.4%/11%。发布激励计划有助于提升员工积极性和凝聚力,同时彰显公司信心。我们预计,“冲泡”条线将持续修复,作为杯装奶茶第一品牌,持续下沉和产品健康化升级推动冲泡基本盘年内恢复可期;“即饮”条线系公司近年着力打造的第二生长曲线,在独立销售团队+细化渠道管理+加大市场投入+提升冰冻化质量的四重加持下,营收端有望实现高增。预计公司23~25 年营收分别为39/45/50 亿元,归母净利润分别为3/4/5.1 亿元,当前股价对应P/E 分别为28/21/16X,维持“推荐”评级。

    风险提示:原材料成本波动,行业竞争加剧,食品安全问题。

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