23Q1 弹性修复，激励强化增长势能

    　　22 年营收/归母/扣非净利31.3/2.1/1.7 亿，同比-9.8%/-3.9%/+42.0%，22Q4营收/归母净利/扣非净利16.0/2.9/2.8 亿，同比+7.1%/+57.8%/+91.4%，符合前次业绩快报。23Q1 营收/归母/扣非净利6.8/0.06/-0.07 亿，同比+37.0%/扭亏/减亏，场景修复/新品铺市支撑23Q1 营收恢复较快增长，起步顺利，奠定全年基础。此外公司发布股权激励计划草案，授予39 名核心人员1357万份股票期权，授予价14.74 元，要求以22 年为基准，23-25 年营收增长不低于15%/35%/50%，目标合理稳健，有利于凝聚内部势能，看好消费复苏弹性持续释放，同时受益于即饮销售团队重新搭建、新品旺季铺市，公司有望步入成长通道。预计23-25 年EPS 0.75/1.08/1.36 元，参考可比23 年均PE 30x（Wind 一致预期），给予23 年30x PE，目标价22.50 元，“增持”。

    　　22 年动销阶段性承压，23 年有望迎来消费复苏与新品铺市的共振22 年冲泡/即饮营收24.6/6.4 亿元，同比-11.6%/-0.7%，消费场景减少、渠道铺货不畅导致22 年动销受到较大影响。23Q1 冲泡/即饮营收4.6/2.1 亿元，同比+39.9%/+34.3%，场景修复、新品铺市支撑营收较快增长。展望2023，看好消费复苏弹性持续释放，冲泡业务在产品升级/健康化/泛冲泡策略驱动下有望延续稳健增长，即饮业务受益于销售团队重新搭建/主力单品果汁茶的持续迭代/健康化新品推广，有望迎来新一轮铺市行情。分区域，22 年华东/华中/西南/西北/华北/华南/东北/电商/直营渠道营收同比-11.0%/-9.9%/-6.7%/-1.4%/-15.1%/-6.3%/-22.0%/-16.9%/+8.9%。

    　　冲泡提价/供应链提效/费用精细化投放支撑净利率提升22 年毛利率同比+0.2pct 至33.8%（Q4 同比+5.3pct），冲泡/即饮毛利率同比+2.2pct/-5.0pct 至40.7%/11.7%，产品提价/供应链提效支撑冲泡毛利率提振，但新增产能转固影响下即饮毛利率阶段性承压。22 年销售费用率同比-3.4pct 至17.9%（Q4 同比-5.3pct），系公司减少广告及市场推广费支出；管理费用率同比+0.7pct（Q4 同比-1.5pct）；最终2022 年/22Q4 扣非净利率同比+2.0/+7.7pct 至5.6%/17.4%。23Q1 毛利率同比+10.4pct 至31.0%，销售/管理费用率同比-5.5/-2.1pct，扣非净利率同比+14.0pct 至-1.0%。公司积极改善经营效率，严控费用投放，精细化管控有望助力净利率稳步改善。

    　　看好复苏弹性和即饮大单品的成长潜力，维持“增持”评级我们维持盈利预测，预计23-24 年EPS 0.75/1.08 元，引入25 年EPS 1.36元，参考可比23 年均PE 30x（Wind 一致预期），给予23 年30x PE，维持目标价22.50 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：全渠道布局不及预期、原料成本波动、食品安全风险。