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香飘飘(603711)机构评级研报股票分析报告

 
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香飘飘(603711):看好复苏弹性和即饮新品的成长潜力

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-02-06  查股网机构评级研报

  复苏弹性逐步释放,长期成长势能充足

      2.5 日公司发布业绩快报,22 年营收/归母净利/扣非净利31.2/2.1/1.7 亿,同比-10.1%/-3.7%/+39.0%,22Q4 营收/归母净利/扣非净利15.9/2.9/2.7 亿,同比+6.3%/+55.7%/+88.9%,冲泡类产品旺季需求修复叠加提价效应助力22Q4 总体营收恢复正增长,结合精细化费用管控,推动22Q4 扣非净利率同比+7.6pct 至17.3%。展望未来,我们认为消费复苏弹性有望持续释放,同时受益于即饮销售团队重新搭建、新品旺季铺市,步入成长通道可期:1)渠道端:单独成立即饮事业部,提升渠道运作能力;2)产品端:果汁茶有望受益于场景修复,冻柠茶、黑乌龙乳茶、燕麦奶茶等健康化、年轻化新品整装待发。预计22-24 年EPS 0.51/0.75/1.08 元,参考可比23 年平均PE 30x(Wind 一致预期),给予23 年30x PE,目标价22.50 元,维持“增持”。

      22Q4 收入端实现正增长,提价效应/精细化费用管控促净利率大幅改善收入端,22Q4 公司营收同比+6.3%,主要受益于冲泡产品提价、冲泡旺季需求有效释放。公司冲泡类产品渠道以批零、食杂店为主,即饮类饮品以学校周边的原点渠道及城市便利店系统等为主,疫情期间因消费场景减少、渠道铺货不畅动销受到较大影响,随着场景放开,23 年有望释放需求复苏弹性。利润端,22Q4 扣非净利率同比+7.6pct 至17.3%,主要系:1)22 年2月公司对包括经典系列、好料系列在内的冲泡奶茶产品提价2%-8%,提价效应释放助力毛利率改善;2)公司积极改善经营管理效率,提升经营质量,并严格控制费用投放,精细化费用管控助力净利率明显改善。

      冲泡基本盘扎实,即饮新品储备丰富,有望拉开新一轮铺市行情1)冲泡主业:未来在产品矩阵升级/健康化产品推广创新/泛冲泡策略驱动下,冲泡主业基本盘稳健扎实。2)即饮产品:产品端,Meco 果汁茶持续推进口味创新迭代,有望受益于场景修复实现恢复性增长;冻柠茶(低糖配方、用蜂蜜代替蔗糖、提神效果显著)、黑乌龙乳茶(竹节瓶包装、生牛乳配方)、燕麦奶茶(与Oatly 合作)旺季表现值得期待;渠道端,公司单独成立饮料事业部,即饮渠道运作能力有望显著提高。当前公司即饮销售团队重新搭建、新品蓄势而发,即饮业务中长期增长空间有望进一步打开。

      看好复苏弹性和即饮大单品的成长潜力,维持“增持”评级根据业绩快报下调22 年盈利预测,考虑消费复苏节奏调整23-24 年收入-4.7%/+0.4%,考虑即饮业务规模效应释放上调23-24 毛利率1.8/2.8pct,最终上调23-24 年盈利预测,预计22-24 年EPS 0.51/0.75/1.08 元(前次0.56/0.66/0.77 元),目标价22.50 元(前次14.00 元),“增持”。

      风险提示:全渠道布局不及预期、原料成本波动、食品安全风险。

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