净利润保持增长，冲泡系列发力贡献收入。公司发布2020 年年度报告，实现营业收入、归母净利润分别为37.61 亿元、3.58 亿元，同比增速分别为-5.46%、3.15%，疫情影响下消费场景受阻，全年收入基本符合预期，费效比改善推动净利润保持增长。其中，Q4 营业收入、归母净利润分别为18.68 亿元、3.14 亿元，同比增速分别为16.90%、45.86%，业绩复苏动力充足，在于公司及时调整策略，将经营重点向冲泡类业务适度回拨，叠加渠道发力，开拓高势能门店，推动销量恢复。

    　　持续扩充品类，连续9 年杯装冲泡奶茶市场份额第一。公司一直坚持产品及品牌创新，推进多品牌战略框架，现拥有“香飘飘”固体冲泡奶茶、“MECO ”果汁茶、牛乳茶、“兰芳园”液体奶茶所形成的多层次产品矩阵。2020 年泛冲泡品类又增新成员，即饮类顺应消费需求变化积极进行迭代升级，辅以新媒体传播投入和联名限定款，强化品牌价值。2012 -2020年，公司连续9 年杯装冲泡奶茶市场份额保持第一，并获得“速溶茶销售额纪录”吉尼斯世界纪录保持者的荣誉称号，品牌力和冲泡奶茶市场地位得以持续巩固。

    　　Q1 恢复势头强劲，看好全年业绩增长。2021 年Q1 实现营收、归母净利润分别为6.91 亿元、0.03 亿元，同比增速分别为60.67%、103.48%，经营业绩逐季改善，增长势头强劲。分产品来看，冲泡类营收5.20 亿元，同比增长67.58%，即饮类营收1.64 亿元，同比增长45.97%。展望全年，冲泡类品牌势能强大，叠加市场需求稳定，具备确定性的增长基础，即饮类通过加大费用投放，收复消费场景失地；分地分策推进成都模式、安徽模式，聚焦高势能终端门店，增强市场拓展和动销能力。“双轮驱动”战略+渠道布局优化，公司业绩有望重回增长通道。

    　　投资建议：公司及时调整战略应对疫情影响，20 年Q4 收入、利润增速转正，21 年Q1 持续强化复苏态势。展望全年，“双轮驱动”战略+渠道布局优化，公司业绩有望重回增长通道。我们预计2021-2023 年公司实现EPS0.99、1.13、1.29 元，对应PE 18x、16x、14x，首次“增持”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；食品安全问题。