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香飘飘(603711)机构评级研报股票分析报告

 
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香飘飘(603711):冲泡即饮双轮驱动 蓄力调整再出发

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2021-05-08  查股网机构评级研报

  Q4 业绩环比大幅改善,2020 年全年利润实现正增长4.30 日发布2020 年年报,20 年实现营收37.61 亿(同比-5.5%),归母净利润3.58(同比+3.2%),业绩表现符合预期(前次业绩预告营收/归母净利分别为37.72/3.55 亿),20Q4 实现营收18.7 亿(同比+16.9%),归母净利3.1 亿(同比+45.9%),环比大幅提速,助力全年收入完成股票激励考核目标(20 年营收较17 年增长不低于40%)。同时发布21 年一季报,21Q1实现营收6.9 亿(同比+60.7%),归母净利297.5 万(同比+103.5%),受益于销量增加,公司高成长延续。我们看好公司作为杯装奶茶龙头未来成长性,预计公司20-22 年EPS 0.99/1.18/1.38 元,维持“买入”。

      20Q4 环比提速明显,21Q1 高成长延续

      20 年营收同比-5.5%,Q1/Q2/Q3/Q4 同比-48.6%/+3.9%/-10.1%/+16.9%,受疫情影响公司20Q1 固体冲泡销售下滑且即饮板块销售不佳,营收和净利润大幅下降,受益于公司经营策略调整,聚焦重点产品和渠道及优化资源和费用投放,20Q2 经营明显改善,20Q4 实现大幅增长。分产品看,20 年冲泡类/即饮类产品分别实现营收30.7/6.6 亿元,同比+4.5%/-34.6%,主要系疫情影响,校园渠道销量下降所致。此外公司对经销商采取减量增质的运营策略,20 年末经销商数量同比减少158 家,以提升管理效率。

      费用率基本平稳,看好盈利能力持续提升

      剔除新收入准则下运费计入营业成本的影响,公司20FY 毛利率同比-0.6pct至41.1%,其中冲泡类毛利率同比-0.5pct,即饮类毛利率同比-7.5pct,系果汁茶、液体奶茶销量下降,单箱固定成本上升。20FY(还原后)销售/管理/研发费用率同比-1.0/+0.4/-0.2pct,费用率基本平稳,录得归母净利率同比+0.8pct 至9.5%。21Q1 冲泡类/即饮类产品分别实现收入5.2/1.6 亿元,同比+67.6%/+46.0%。随着机制/流程创新/奖励与成果挂钩等降本保质增效, 21Q1 毛利率/净利率同比-0.5/+20.3pct , 销售/ 管理费用率同比-18.2%/-5.0%,系通过成都模式进行渠道梳理,有效提高销售终端的费效比。

      果汁茶蓄势待发,维持“买入”评级

      20 年疫情影响下公司冲调类产品基本盘稳固,新品表现较好;即饮业务受主要消费场景恢复缓慢影响在21 年经营承压。面对压力,公司对产品、渠道、营销、经营目标等进行深度调整。我们看好果汁茶在经历调整之后有望在21 年迎来恢复,且冲调类有望维持稳定增长。我们微幅调整盈利预测,预计21-22 年EPS 为0.99/1.18 元(前值0.97/1.21 元),预计23 年EPS为1.38 元,参考可比公司21 年平均PE25x(Wind 一致预期),给予其21年25xPE,目标价24.75 元(前次23.28 元),维持“买入”。

      风险提示:果汁茶恢复增长不达预期,经销商网络发展不达预期,食品安全。

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