事件描述

    　　公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年实现营收182.6 亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润1.3 亿元，同比下滑3.3%，扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长17.2%。2025 年一季度，实现营收49.4 亿元，同比下滑4.8%，实现归母净利润1.4 亿元，同比下滑3.6%，扣非净利润1.4 亿元，同比增长3.9%。

    　　事件评论

    　　2024 年收入平稳增长，优化网络布局和资源配置。2024 年公司营收实现182.6 亿元，同比增长2.8%，整体表现平稳。1）门店端，截至2025 年一季度，公司总门店数1095 家，其中直营店945 家，加盟店150 家，分业态看综合超市247 家、社区生鲜食品超市403家、乡村超市209 家、零食店138 家、好惠星折扣店9 家。公司主动优化网络布局和资源配置，2025Q1 相较2023 年末，直营店净关46 家，提升整体运营效率和盈利能力；同时积极拓展零售新业态，好惠星折扣店净开2 家，以加盟为主的零食店净开85 家。2）同店端，2024 年开业两年以上直营门店营收同比增长0.4%，超市可比店客流同比较好增长7.74%，而预计客单价在一定程度上受到低CPI 的影响。3）毛利端，2024 年综合毛利率23.3%，同比下滑0.6pct，主因公司优化经营方式和商品组合，提高质价比，增强价格优势。4）费用端，2024 年公司销售/管理/财务费用率分别为18.5%、2.0%、1.4%，分别同比变动-0.3pct、-0.1pct、持平，其中可比店费用率下降明显，新店培育、运费和闭店费用有所增加，反映出公司通过精细化运营，费用投放效率有所提升，费用率略降。

    　　持续加强供应链建设，2025Q1 毛利率企稳回升。一季度，公司进一步优化区域网络布局，收入同比下滑4.8%，但综合毛利率同比提升0.2pct 至24.3%，呈现企稳回升态势。得益于佛公司持续加强供应链战略布局，2024 年淮北综合产业园二期项目完工并逐步投入运营，通过多仓联动、优化流程，提高物流运营效率；同时改革采购方式，加强了与品牌厂家的合作，通过裸采模式提升商品定价的自主性，增强价格竞争力；在熟食、面食、烘焙等品类上，联合生产厂家定制与自有工厂研发，提升产品研发能力，新开发的有机奶、果汁、啤酒等定制产品受到了消费者的欢迎，2024 年自有品牌和定制产品占比达到13.63%，同比稳步提升0.1pct。此外，2024 年11 月起公司加大了门店调改升级，调改后门店的客流和销售持续保持较好的增长，增强了盈利能力。

    　　投资建议：公司作为山东及周边地区头部商超企业，2025 年将稳中求进，从规模零售转向品质零售，在渠道端持续实施门店调优项目，精准布局新店，确保开店质量；在产品端按照“商品调优、结构合理、极致性价比”的原则，积极推进祼采和SPAR 联采，提升商品整体竞争力。预计2025-2027 年公司EPS 有望实现0.32、0.40、0.49 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、居民收入预期偏弱，需求恢复偏慢；

    　　2、新业态或现存门店调优进展不及预期。