公司发布2024 年半年报。1H24 实现收入93.62 亿元，同比增长2.98%；归母净利润1.70 亿元，同比下降8.81%，扣非净利润1.54 亿元，同比下降13.56%。

    摊薄EPS 0.28 元，净资产收益率6.59%。经营性现金流净额7.33 亿元。

    2024 半年度利润分配预案：每10 股派发现金股利1.1 元。

    简评及投资建议。

    1. 1H24 收入93.62 亿元增2.98%，生鲜收入与毛利率双提升。2Q24 收入41.73亿元降0.24%，增速环比回落估计与消费环境承压有关。1H24 超市可比门店客流增长13.69%，带动可比门店销售比同期增长。

    （A）分业态，综超收入50.01 亿元，同比增长7.72%；社区生鲜收入23.52亿元，同比增长4.66%；乡村超市收入9.79 亿元，同比增长0.92%。

    （B）分产品，生鲜收入38.57 亿元，同比增长4.37%；食品化洗收入44.68亿元，同比增长4.23%；百货收入2.85 亿元，同比下降8.91%。

    （C）分地区，山东地区收入71.02 亿元，同比增长2.64%；省外地区收入15.09亿元，同比增长9.61%。

    2. 聚焦重点区域，高质量开店。公司按照“区域密集、多业态互补”的战略，聚焦重点区域，有质量的推进综合超市、社区生鲜食品超市、零食店、折扣店等业态的协同发展。1H24 公司新开门店69 家，其中直营门店27 家（超市13家、悦记零食店12 家、好惠星折扣店2 家），加盟店42 家；期末门店总数1097家，其中直营门店997 家，加盟店100 家，期末悦记零食店104 家。

    3. 1H24 综合毛利率减少0.52pct，主营毛利率增0.05pct。1H24 综合毛利率23.57%，同比减少0.52pct。其中主营业务毛利率18.81%增0.05pct。分区域，山东地区增0.02pct，省外地区增0.21pct；分产品，生鲜、食品化洗和百货毛利率分别增0.80pct、降0.25pct、降2.66pct。

    4．1H24 期间费用率降0.1 pct。1H24 期间费用率20.94%，同比减少0.10pct。

    其中销售费用率17.59%持平；管理费用率1.89%减少0.06pct；财务费用率1.38%减少0.03pct；研发费用率0.08%减少0.01pct。

    5. 1H24 归母净利润1.70 亿元降8.81%，内蒙盈利释放。1H24 利润总额2.25亿元，同比下降8.71%；归母净利润1.70 亿元，同比下降8.81%；扣非净利润1.54 亿元，同比下降13.56%。子公司内蒙古维乐惠（70%）收入5.38 亿元、净利润2013 万元（1H23 仅533 万元、2023 全年2715 万元），净利率3.74%。

    维持对公司的判断。①核心竞争力强：区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑竞争壁垒；②省外延续减亏趋势：近年外省已有显著减亏趋势，我们认为同店企稳+省外减亏有望在未来三年共同释放公司的利润弹性。③创新试水新业态：推出零食连锁品牌“悦记零食”，基于该业态的业务模式基本跑通，已开放加盟合作以加快市场拓展，同时打磨“好惠星”硬折扣店模型，增强多业态协同优势。

    更新盈利预测。预计2024-2026 年归母净利润各2.34 亿元、2.74 亿元、3.02 亿元，同比增长71.6%、17.1%、10.2%；当前市值对应2024-2026 年PE 各21 倍、18 倍、16倍，对应PS 各0.26 倍、0.24 倍、0.23 倍。考虑到公司积极创新业态以及省外减亏趋势进一步明晰，给予2024 年0.35-0.45 倍PS，对应合理市值区间64.8 亿元-83.3 亿元，合理价值区间10.15-13.05 元，给予“优于大市”的投资评级。

    风险提示。开店速度和整合效果低于预期；异地培育期拉长；电商渠道分流；竞争加剧。