事件：公司发布24H1业绩，实现营收93.62 亿元/yoy+2.98%，实现归母净利润1.70 亿元/yoy-8.81%，扣非归母净利润1.54 亿元/yoy-13.56%。

    　　24Q1/24Q2 分别实现营收51.89/41.73 亿元，同比+5.73%/-0.24%，归母净利润1.47/0.22 亿元，同比+7.1%/-51.6%，扣非归母净利润1.36/0.18 亿元，同比+1.1%/-51.9%。24Q2 收入总体持平、利润降幅较大。

    　　点评：

    　　24H1 实施中期分红，上市以来重视股东回报、维持较高分红比率。24H1 公司拟每股派发现金红利0.11 元，现金分红总额6918 万元，分红率40.78%。

    　　此次为公司上市以来首次实施中期分红。

    　　持续进行业态创新、门店优化。24H1 公司新开门店69 家，其中直营店27家，加盟店42 家，截至2024.6.30 共有门店1097 家，其中直营店997 家，加盟店100 家，其中24Q2 直营店净关2 家，加盟店净开34 家。新业态方面，截至2024.6.30 悦记零食店共104 家，24Q2 净开店37 家，其中直营店新开8 家；好惠星折扣店截至2024.6.30 共有8 家直营店，24Q1/24Q2分别新开1 家。

    　　超市业态收入稳健增长、毛利率同比小幅下降，新业态贡献增量。分业态来看，24H1 综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/百货店分别实现收入50.01/23.52/9.79/0.06 亿元，同比+7.72%/+4.66%/+0.92%/-11/14%，毛利率分别为19.59%/18.30%/18.54%/98.90%，毛利率同比-0.1/-0.7/-1.5/+10.3pct。以零食、折扣为代表的其他业态24H1 合计实现收入1.07亿元，同增51.4%，毛利率19.28%，同比提升1.8pct。分产品来看，24H1 生鲜/食品化洗/百货分别实现收入38.57/44.68/2.85 亿元，同比+4.37%/+4.23%/-8.91%，毛利率分别为17.44%/19.17%/34.01%，毛利率同比+0.80/-0.25/-2.66pct。

    　　盈利指标方面，24H1 公司综合毛利率23.57%，同比-0.52pct；期间费用率20.94%，同比-0.10pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.59%/1.89%/1.38%/0.08%，分别同比+0.00/-0.06/-0.03/-0.01pct；归母净利率1.81%，同比-0.23pct。公司费用率总体优化，其中销售费用增长主要来自2023 年下半年以来新开门店人力成本和使用权折旧等费用增加，以及24H1 运费增加等。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 24/25/26 年营收分别为185.6/193.5/201.8 亿元，同比+4.5%/+4.3%/+4.3%，归母净利润分别为2.24/2.68/2.81 亿元，同比+64.6%/+19.3%/+5.1%，对应 2024 年 9 月9 日收盘价PE 分别为 24/20/19X。公司积极拓展零食、折扣新业态，开放加盟，有望持续贡献业绩增长，维持“增持”评级。

    　　风险因素：折扣店等新业态推进不及预期，终端消费需求恢复不及预期，区域竞争加剧等。