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家家悦(603708)机构评级研报股票分析报告

 
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家家悦(603708):门店提质增效 多业态协同不断增强

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2024-09-07  查股网机构评级研报

投资要点:

    公司公布2024 半年报,业绩符合预期。据公司公告,24H1 公司实现营收93.62 亿元,同比+2.98%,主因公司提升经营品质,带动可比超市客流+13.69%,以及23H2 以来新开门店的增长贡献,归母净利润/归母扣非净利润为1.70/1.54 亿,同比-8.81%/-13.56%,主因公司优化品类质价比,盈利能力略有下降。24Q2 公司实现营收41.73 亿元,同比下降0.24%,归母净利润/归母扣非净利润为0.22/0.18 亿,同比-53.78%/-51.90%。

    持续加密重点区域门店,多举措促进门店经营提效。据公司公告,截至24H1,公司共有1097 家门店,其中直营门店997 家,加盟店100 家,悦记零食店104 家,其中新开门店69 家,含27 家直营门店、42 家加盟店,直营门店闭店17 家(12 家系业绩未达预期),加密优势区域门店网络。公司聚焦消费需求变化趋势,增强品类优势,提高单品经营能力。

    同时推进改革采购方式,加强与供应商联合定制,提高全品类的质价比。优化卖场全流程运营,提升门店效率,带动可比门店费用率下降。

    盈利承压,费用控制平稳。据公司公告,24H1 山东省内/省外地区营收达71.02 亿元/15.09亿元,同比+2.64%/+9.61%,省外发展质量提升,贡献占比同比增加0.93pct。24H1/24Q2公司综合毛利率为23.57%/22.98%,同比-0.52pct/-0.45pct,其中山东/省外地区毛利率分别为18.93%/18.66%,分别同比+0.02/+0.21pct。24H1 公司期间费用率为20.94%,同比-0.10pct,其中销售/管理费用率分别为17.59%/1.89%,同比0.00/-0.06pct。24Q2期间费用率为22.01%,同比+0.36pct,其中销售/管理费用率分别为18.43%/1.93%,同比+0.26pct/-0.01pct,其中销售费用主受新开门店培育前期费用、运费增加影响。综合影响下,公司24H1/24Q2 归母净利率为1.81%/0.54%,同比-0.21pct/-0.57pct。

    多业态协同互补,线上线下联动引流。据公司公告,24Q2 公司新开超市业态/悦记零食店/ 好惠星折扣店分别6/8/1 家, 新型业态稳步扩张,多业态布局不断强化。24H1 公司直营门店中综合超市/ 社区生鲜超市/ 乡村超市/ 百货店/ 其他业态营收50.01/23.51/9.79/0.06/1.07 亿元,同比+7.72%/+4.66%/+0.92%/-11.14%/+51.41%。

    同时,依托区域密集的门店网络,公司丰富场景构建,线上业务保持快速发展。24H1 线上销售同比增长约 22%,线上客流同比增长 18.49%,直播、社群团购、云超等线上渠道保持低成本运营,盈利能力稳中有进。未来公司将持续推进全渠道协同,线上线下相互引流,进一步提振线上赋能。

    投资分析意见:公司区域布局持续完善,长期聚焦山东省内区域巩固规模优势与竞争优势,提高市场渗透力与占有率。我们看好公司在继续优化超市业态经营效率的同时,加快培育新型业态,保持高质量增长动力。考虑到公司调整低质量门店,投入发展新业态,我们下调24-25 年归母净利润分别为2.22/2.75 亿元(原值为3.03/3.65 亿元),新增26 年归母净利润预测为3.08 亿元,对应PE 为24/20/17 倍。我们选择天虹股份、红旗连锁、王府井作为可比公司。其中,天虹股份在华南区域经营购百、超市、便利店等实体零售业态,23 年公司实现121 亿元营收,24H1 已有212 家门店。红旗连锁主营业务为便利超市的连锁经营,形成以大成都及周边市区的网络布局优势,23 年实现营收101 亿元。王府井打造涵盖百货、购物中心、奥特莱斯、超市等综合零售生态,截至23 年公司共运营78 家大型零售门店,超市及专业店376 家,实现营收122 亿元。综合上述,我们给予家家悦24 年可比公司平均PEG1.8 倍,对应目标市值72 亿元,当前市值对应33%上涨空间,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济波动,市场竞争,外拓区域及新业态发展存在不确定性。

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