Q2 营收持平，竞争加剧致使盈利能力承压，维持增持评级

    家家悦发布半年报，24H1 实现营收93.6 亿元（yoy+3.0%），归母净利1.7亿元（yoy-8.8%）。其中Q2 实现营收41.7 亿元（yoy-0.2%），归母净利2247.0万元（yoy-53.8%），归母净利表现弱于收入主要原因来自于竞争加剧、CPI支撑较弱背景下，公司毛利率同比下滑0.5pct、销售费用率同比增长0.3pct所致。展望H2，伴随CPI 温和修复，以及公司新业态逐步成熟，我们预计公司盈利能力环比有望改善。我们维持24-26 年归母净利预期2.4、2.9、4.2 亿元，参考可比公司Wind 一致预期24 年平均15xPE，考虑到公司折扣连锁新业态处在高速成长阶段，给予公司24 年22xPE，目标价8.36 元（前值11.4 元），维持“增持”评级。

    　　24H1 净新增直营/加盟门店6/42 家，零食店展现较强成长性公司持续对直营门店进行改造优化，并关闭低效门店。分业态看，公司24H1净关闭综合超市5 家、净新增社区生鲜超市8 家、净关闭乡村超市3 家、净新增其他业态6 家。各业态增长逐步企稳，24H1 综合超市、社区生鲜超市、乡村超市营收分别同增7.7%、4.7%、0.9%。加盟业态表现出较强的成长性，24H1 净新增加盟门店42 家至100 家。加盟业态以悦己零食店为主，迎合了年轻消费者高频的零售消费，有望塑造为公司的第二成长曲线。

    　　竞争加剧、新业态成长，Q2 盈利能力有所承压Q2 线下零售价格竞争加剧，叠加公司折扣业态较快发展，导致公司Q2 营收录得负增长，毛利率有所承压、同比下滑0.5pct。而公司费用相对刚性，销售/管理费用同比基本持平，销售/管理费用率同比+0.3pct/-0.01pct。展望H2，伴随CPI 逐步回暖，公司同店增速有望修复，盈利能力也有望得到改善。

    　　公司逐步走出调整谷底，新业态进入成长阶段，静待盈利能力改善公司自营门店虽有小幅调整，但改革卓有成效，24H1 超市可比门店到店客流同比增长13.7%；新开门店也对收入的增长有所贡献。其中新业态悦己零食店、好惠星折扣店均处于快速展店阶段，在线下零售竞争加剧背景下，弱势门店持续出清背景下，公司H1 自营新开悦记零食、好惠星折扣店20、3家，彰显了对新业态的发展信心。静待新业态高速成长，助推公司盈利能力进一步改善。

    　　风险提示：线下零售竞争加剧、CPI 回暖不及预期、新业态发展不及预期。