事件描述

    　　公司披露2023 年报和2024 年一季报：2023 年营收177.6 亿元，同比下滑2.3%，归母净利润1.36 亿元，同比增长127.0%。2024Q1，营收51.9 亿元，同比增长5.7%，归母净利润1.47亿元，同比增长7.1%。

    　　事件评论

    　　2023 年，同店销售有所承压，但主业持续优化调整。2023 年末公司门店总数1049 家，同比净增加44 家，其中综合超市、社区生鲜超市、乡村超市直营店分别净变动+2、-8、-5 家；悦记零食店达到56 家，好惠星折扣店达到7 家，整体而言，传统超市主业门店优化调整，新业态初具规模。2023 年公司营收同比微幅下滑2.3%至177.6 亿元，或主要由于同店（开店两年以上的直营店）收入同比下滑2.17%；全年综合毛利率同比抬升0.6pct至23.9%，毛利额同比增加1303 万元。销售费用由于人工薪酬和租金成本优化，同比减少4397 万元，综合使得全年经营性利润（毛利额-营业税金-销售/管理/财务费用） 实现1.97 亿元，同比增加9349 万，同比增长90%；其中Q1-4 分别实现1.88 亿元、6016 万元、4452 万元、-9532 万元，2023Q4 关闭直营店18 家，闭店较多致使收入下滑8.0%。

    　　分红方面，2023 年公司股利支付率达到88%，显著高于2021 年及以前60%+的水平。

    　　总体而言，弱店出清和存量门店提质增效，公司经营质量维持相对稳健，在此基础上保持高比例分红。

    　　2024Q1 整体实现健康增长，新业态布局提速。2024Q1 营收同比增长5.7%，主因可比店销售实现正增长及新增门店，截至一季度末，公司门店总数1065 家，其中零食店达到67 家，折扣店达到8 家，净增门店仍主要来自新业态。2024Q1 毛利率同比下降0.62pct至24.04%，毛利额同比增长3724 万元，同时销售费用同比增长3867 万元，综合而言一季度经营性利润实现1.86 亿，同比略降0.9%。

    　　强化物流体系和商品力，不断提升供应链能力。2023 年公司继续强化物流配送能力，物流“定时达”项目上线推广，配送车辆到店准时率达到 80%以上；加强线上线下协同，全年线上销售额同比增长23.9%，超市线上销售额占比达到5.98%；此外充分利用生鲜物流加工基地，提高熟食等自有品牌产品的研发定制、加工制作和营销服务能力，2023年自有品牌和定制产品占比达到13.5%。基于“强一体，稳两翼”的发展战略，公司在山东市场的主导地位不断增强，通过淘汰弱店、放缓超市拓店、充分发挥供应链优势，叠加新业态布局进入提速期，或将为公司长期增长蓄力，我们预计2024-2026 年公司EPS 有望实现0.38、0.48、0.58 元，PE 估值分别为27.2、21.4、17.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、CPI 持续处于低位压制超市客单价；

    　　2、新业态布局进展不及预期。