公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年全年公司实现营收177.63 亿/-2.31%，归母净利润1.36 亿/+127.04%，扣非归母净利9870.99 万/+275.56%。

    　　24Q1 单季度，公司实现营收51.89 亿/+5.73%，归母净利润1.47 亿元/+7.10%，扣非归母净利1.36 亿/+1.05%。公司作为区域龙头，在核心地区已建立较强的供应链壁垒和品牌心智，打造了区域密集及多业态协同的核心优势。此外积极布局零食店及折扣店新业态，探索新增长曲线。维持“增持”评级。

    　　2023 年经营提效，24Q1 稳健增长。2023 年全年公司实现营收177.63 亿/-2.31%， 归母净利润1.36 亿/+127.04%， 扣非归母净利9870.99 万/+275.56%。24Q1 单季度，公司实现营收51.89 亿/+5.73%，归母净利润1.47亿/+7.10%，扣非归母净利1.36 亿/+1.05%。

    　　生鲜品类有所下滑，线上表现亮眼。分品类看，公司2023 年生鲜品类收入70.49 亿元/-7.49%；食品化洗类86.87 亿元/+2.46%；百货类6.16 亿元/-1.16%。分区域看，公司山东省内营业收入136.26 亿/-3.45%；省外收入27.27亿/+4.49%。2023 年公司线上销售额同比增长23.9%，带动线下到店客流306万人次，到店转化率达到35%，报告期末超市线上业务销售占比5.98%。

    　　主业注重高质量增长拓店放缓，预计2024 年新业态加速扩张。2023 年公司新开门店110 家，其中超市37 家，零食店56 家，好惠星折扣店7 家，其他业态10 家。24Q1，公司新开直营门店12 家，加盟店8 家；至24Q1 末，公司门店总数1065 家，其中直营门店999 家、加盟店66 家；分业态看综合超市261 家、社区生鲜食品超市409 家、乡村超市227 家、零食店67 家、好惠星折扣店8 家、便利店等其他业态门店93 家。

    　　毛利率净利率双升，费用控制良好。2023 年公司毛利率23.88%/+0.62pct，实现净利率0.76%/+0.66pct。2023 年度公司期间费用率为22.40%，同比增长0.15pct。财务费用率为1.36%/-0.20pct；管理费用率为2.12%/+0.07pct；销售费用率为18.85%/+0.19pct；研发费用率为0.07%/+ 0.07pct。

    　　投资建议。公司作为区域龙头，在核心地区已建立较强的供应链壁垒和品牌心智，打造了区域密集及多业态协同的核心优势。此外积极布局零食店及折扣店新业态，探索新增长曲线。预计公司2024E/25E/26E 归母净利分别为3.15/3.56/4.09 亿，维持“增持”评级。

    　　风险提示：同店增长不及预期，拓店不及预期，行业竞争加剧等