事件：公司发布 2023&24Q1 业绩，2023 年实现营收177.6 亿元，同降2.31%，归母净利润1.36 亿元，同增127.04%，扣非归母净利润0.99 亿元，同增275.56%，经营活动现金流净额16.14 亿元，同增20.5%。分季度看，2023Q1-2024Q1 分别实现营收49/42/48/39/52 亿元，同比-4%/-2%/+4%/-8%/+6%，归母净利润1.37/0.46/0.24/-0.72/1.47 亿元，同比+5%/+9%/+72%/同比减亏/+7%，扣非归母净利润1.34/0.38/0.19/-0.93/1.36亿元，同比+8%/+22%/+820%/同比减亏/+1%。其中，2023Q4 呈净亏损，我们预计主要由于：1）原超市业态部分门店闭店及调整，2）拓展折扣及零食店新业态前期投入；2024Q1 公司收入、利润均实现稳健增长。

    　　点评：

    　　2023 年度公司拟每10 股派发现金红利1.90 元（含税），预计现金分红总额1.2 亿元（含税），分红率88%。

    　　至2023 年末，公司发行可转换公司债券募集资金净额6.3 亿元，累计投入2.9 亿元；向特定对象发行股票项目募集资金净额4.0 亿元，累计投入3.6亿元。所有募集资金后续将继续用于连锁超市改造、威海物流改扩建、商河智慧产业园（一期）、羊亭购物广场等募投项目。

    　　深耕山东，强化区域品牌力及拓展新业态。公司发挥供应链能力和规模优势，持续进行业态创新，2023 年推出零食连锁品牌“悦记零食”、“好惠星折扣店”，以自营与加盟结合的模式拓展市场，2023 年内新开门店110 家，其中直营81 家，加盟29 家；其中新业态悦记零食店56 家，好惠星折扣店7 家。2024Q1 新开门店20 家，其中直营12 家，加盟8 家，截至24Q1 期末共有门店1065 家，其中直营店999 家，加盟店66 家；分业态，综合超市261 家、社区生鲜食品超市409 家、乡村超市227 家、零食店67 家、好惠星折扣店8 家、便利店等其他业态门店93 家；24Q1 新业态零食店、折扣店分别净开店14 家、1 家。

    　　分产品，2023 年生鲜/食品化洗/百货分别实现营收70.5/86.9/6.2 亿元，同比-7.5%/+2.5%/-1.2% ， 毛利率分别为17.71%/19.85%/35.58% ， 同比+0.53/+0.47/+0.81PCT。强化物流体系和商品力，不断提升供应链能力，2023 年自有品牌和定制产品占比13.5%，较2022 年的13.2%有所提升。

    　　分销售模式，2023 年自营/联营/供应链销售分别实现营收159.0/2.0/2.5 亿元，同比-0.7%/-3.3%/-49.5%，毛利率分别为18.68%/100%/7.77%，同比+0.27/同比持平/+5.46PCT。

    　　盈利能力方面，2023、2024Q1 盈利性均同比改善。2023 年综合毛利率23.88%，同比提升0.63PCT，销售/管理/财务费用率18.85%/2.12%/1.36%，同比+0.19/+0.12/-0.2PCT，销售净利率0.76%，同比提升0.66PCT。24Q1综合毛利率24.04% ， 同比-0.62PCT ， 销售/ 管理/ 财务费用率16.92%/1.86%/1.24%，同比-0.18/-0.1/-0.12PCT，销售净利率2.94%，同比+0.12PCT。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年收入分别为196/205/213亿元，同增10%/4%/4%，归母净利润分别为2.54/3.04/3.22 亿元，同增87%/19%/6%，EPS 分别为0.40/0.48/0.50 元，对应4 月22 日收盘价PE分别为26/22/21X，维持“增持”评级。

    　　风险因素：外拓区域及新业态发展不及预期，CPI 下行，区域竞争加剧。