家家悦发布2023 年及24Q1 财报：公司2023Q1-4 实现营业收入177.63 亿元，同比22 年-2.31%，同比19 年+16.37%，实现归母净利润1.36 亿元，同比22 年+127.04%，同比19 年-70.19%，归母净利润率为0.77%，同比19 年-2.23pct。

    　　24Q1 公司收入稳中有升，费用端有所控制，利润基本维持。公司24Q1 实现营业收入51.89 亿元，同比+5.73%，主要由于可比门店经营质量提升、销售增长，以及门店数持续增长。实现归母净利润1.47 亿元，同比+7.10%，实现扣非归母净利润1.36 亿元，同比+1.05%，利润增长稳健，系有效控费、费用率下降所致。24Q1 毛利率为24.04%，同比-0.62pct，销售/管理/财务费用率分别为16.92%/1.86%/1.24%，同比-0.18pct/-0.10pct/-0.12pct。

    　　总门店数成长由加盟店增长驱动，门店新增聚焦社区生鲜及零食店。24Q1 末公司总门店数为1065 家，同比+7.36%，其中直营/加盟分别为999 家/66 家，分别同比+4.17%/+100%。分业态看，综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/零食店/好惠星折扣店/其他分别为261 家/409 家/227 家/67 家/8 家/93 家。24Q1 新增直营店/加盟店12 家/8 家，新开直营门店中综合超市/社区生鲜超市/零食店/好惠星折扣店分别为2 家/5 家/4 家/1 家。24Q1 新签约直营店8 家，同比增长5 家。

    　　各业态直营店增收未增利，毛利率均有所下滑、亟待优化门店模型。24Q1 直营门店中， 综合超市/ 社区生鲜超市/ 乡村超市/ 其他业态收入分别为28.50/12.67/5.23/0.53 亿元，同比+10.96%/+5.16%/4.16%/+46.66%，毛利率分别为19.77%/18.68%/18.67%/23.27%，同比-0.78pct/-1.10pct/-2.17pct/-2.92pct。

    　　各区域中省外直营店扩张速度优于省内，省内外毛利率均有所下滑。24Q1 末省内/ 省外直营店分别为864 家/135 家， 对比23Q1 833 家/126 家， 同比+3.72%/+7.14%。24Q1 省内/省外直营店主营业务收入分别为38.38/8.56 亿元，分别同比+8.63%/+9.81%，毛利率分别为19.47%/19.08%，同比-1.12pct/-0.55pct。

    　　最新动向：公司优化配送效率，线上线下融合优化消费体验。2023 年公司上线推广“定时达”项目，配送车辆到店准时率80%以上，进一步提升门店配送能力。渠道上，协同推进到店到家业务，线上销售增长23.9%，带动线下到店客流306 万人次，到店转化率达35%，2023 年末超市线上业务销售占比达5.98%。

    　　盈利预测：预计公司2024/2025/2026 分别实现收入197 亿元/211 亿元/219 亿元，同增11.2%/6.7%/3.9% ， 归母净利润3.6 亿元/4.1 亿元/5.1 亿元， 同比+163%/+15%/+23%，对应PE 18X/16X/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、消费力下降超预期；2、门店客流量不及预期；3、公司开店不及预期；4、量贩零食店竞争加剧。