公司2023 年年报营收有所承压，2024Q1 经营业绩增长良好公司发布年报、一季报：2023 年实现营收177.63 亿元（同比-2.3%）、归母净利润1.36 亿元（同比+127.0%），营收有所承压；2024Q1 营收51.89 亿元（+5.7%），归母净利润1.47 亿元（+7.1%）；此外，公告拟每10 股派发现金股利1.9 元。考虑到门店调整等因素，我们下调公司2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为2.15（-0.86）/2.57（-1.20）/3.02 亿元，对应EPS 为0.34（-0.12）/0.40（-0.18）/0.47 元，当前股价对应PE 为29.8/24.9/21.1倍。我们认为，公司致力于高质量发展，股权激励计划有望激发内部成长动能，布局零食连锁、折扣店等新业态值得关注，估值合理，维持“买入”评级。

    　　主抓门店基础性管理以提质量、增效益，2024Q1 稳健增长2023 年，公司按提质量、增效益的总要求，抓门店基础性管理，推进门店改造升级。分品类看，2023 年公司生鲜/食品化洗/百货类分别实现营收70.5/86.9/6.2亿元，同比-7.5%/+2.5%/-1.2%；分区域看，山东省/省外地区分别实现营收136.3/27.3 亿元，分别同比-3.5%/+4.5%。盈利能力方面，2023 年公司综合毛利率为23.9%（+0.6pct），销售/管理/财务费用率分别为18.9%/2.1%/1.4%。2024Q1公司经营业绩稳健增长，综合毛利率为24.0%（-0.6pct），销售/管理/财务费用率分别为16.9%/1.9%/1.2%，期间费用率整体稳中有降，经营提质逐步见效。

    　　2024 年经营计划强调传统业态提质、创新业态提速、组织变革提效2023 年，公司新开门店110 家（直营店81 家、加盟店29 家），分业态看，新开超市业态37 家，零食店56 家，好惠星折扣店7 家，其他业态10 家，期末门店总数达1049 家（直营店991 家、加盟店58 家）。2024 年公司计划传统业态提质、创新业态提速、组织变革提效，形成单区域成网、跨区域连片、多区域覆盖的整体规模优势。此外，公司还计划加快好惠星折扣店、悦记零食店等新业态发展，把加盟作为重点模式，优化提升单店盈利模型，形成新的竞争力和增长点。

    　　风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、新业态布局不及预期等。