事件：10 月26 日，公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 公司实现营业收入138.79 亿元/同比-0.60%，归母净利润2.08 亿元/同比+11.09%，扣非归母净利润1.91 亿元/同比+21.24%。其中2023Q3 公司实现营业收入47.88 亿元/同比+4.46%，归母净利润2436.62 万元/同比+71.55%，扣非归母净利润1899.74 万元/同比+820.40%。

    　　门店持续扩张，零食集合店业态继续开店。公司持续推进区域密集、城乡一体、多业态的发展战略，优化门店结构：2023Q3，公司新开直营门店31 家，其中综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/悦记零食店/其他业态各6 家/9 家/1 家/10 家/5 家，关闭门店16 家，至期末，门店总数1023家，其中直营门店976 家，加盟店47 家。

    　　毛利率略有提升，费用端相对稳健。公司前三季度毛利率同比提升0.4pct至23.6%，其中山东/省外地区毛利率分别同比-0.09pct/+1.90pct 至19.56%/18.93%。前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.8%/2.0%/1.3%，分别+0.1pct/+0.0pct/-0.2pct。

    　　线上不断优化，供应链能力有所提升。1）公司持续完善直播、社区拼团等模式，2023H1 线上业务约767 万单，同比增长约40%，2023H1 线上销售占超市销售整体比例约5.44%/同比+1.3pct，全渠道能力有所强化；2）2023H1 济南物流园项目一期投入使用，淮北二期项目启动，公司围绕当前网络布局完成了物流网络的立体化布局，基本构建了从物流中心到门店的三小时配送圈，供应链平台支撑能力有所提升。

    　　投资建议：公司为山东商超龙头，依托于强大的供应链能力和生鲜特色，省内地位持续巩固，当前除深耕优势区域、不断加密门店覆盖外，通过并购、加盟等形式积极覆盖烟威以外区域以及河北、安徽等省外区域，并取得一定进展，Q3 同店有所恢复，但参考当前竞争情况及公司近期恢复，调整公司2023-2025 年归母净利润至2.34/2.77/3.49 亿元，当前股价对应估值分别为30 倍/26 倍/20 倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经营集中度较高风险；扩张、同店改善不及预期；宏观经济风险。