事件描述

    　　2023 年三季度，公司实现营业收入47.88 亿元，同比增长4.46%，实现归母净利润0.24 亿元，同比增长71.55%，实现扣非净利润0.19 亿元。

    　　事件评论

    　　净开店改善，预计同店开始企稳，带来三季度收入增速转正。开店来看，2023 年第三季度，公司新开直营门店31 家，其中综合超市6 家，社区生鲜食品超市9 家，乡村超市1家，悦记零食店10 家，其他业态5 家；关闭门店16 家。至报告期末，公司门店总数1023家，其中直营门店976 家，加盟店47 家。三季度新增悦记零食直营店主要位于济南、威海、烟台和呼和浩特等城市。同店来看，我们预计三季度公司同店增速企稳，净开店改善叠加同店企稳共同带来公司单季度收入增速的转正。分业态来看，我们测算单三季度综合超市同比增长9%，社区生鲜超市同比下降7%，乡村超市同比增长6%；分区域来看，山东地区同比下降约2%，山东毛利率降幅有所收窄。省外地区同比增长约7%，省外地区毛利率延续提升趋势，显现出省外地区毛利水平持续处于改善态势。

    　　收入增速改善带来费用率提升幅度可控性增长，单季度相较去年同期利润率略有回升。单季度毛利率为22.71%，同比提升0.48 个百分点，销售费用率为18.26%，同比提升0.21个百分点，管理费用率为1.97%，同比收窄0.07 个百分点，同时财务费用节余2045 万元，整体盈利能力同比有所提升，单季度营业利润率为0.93%，同比提升0.54 个百分点，整体归母净利润提升幅度略小于该幅度，主因所得税率阶段性有所扩大。

    　　投资建议：我们认为，公司坚持区域密集立体化布局、多业态协同发展，不断进行业态创新与升级，当前疫情带来的高客流、高客单的基数问题已逐步消除，公司净开店亦得到逐步恢复，有望带来内生经营效率的持续改善，而新兴业态"悦记零食"在当前模式逐步迭代的基础上有望提供新的增量。预计2023-2025 年EPS 分别为0.41、0.48 和0.57 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争风险；2、外拓区域及新业态发展风险。