投资要点

    　　家家悦发布Q3 财报：公司2023Q1-3 实现营业收入138.79 亿元，同比-0.6%，同比2019 年+23.21%，实现归母净利润2.08 亿元，同比+11.09%，同比2019 年-40.75%。归母净利率1.50%，同比+0.16pct，同比2019 年-1.62pct。

    　　主业表现稳健，公司稳中求进：公司2023Q1-3 实现营业收入138.79 亿元，同比-0.6%，同比2019 年+23.21%，其中公司2023Q3 实现营业总收入47.88 亿元，同比+4.46%。同时，公司Q3 实现归母净利润0.24 亿元，同比+71.55%，实现扣非归母净利润0.19 亿元，同比+820.4%，除收入增长影响利润增加之外，公司于2023 年4 月1 日至2023 年7 月31 日，陆续收到政府补助合计971.35 万元，其中超过50%于Q3 收到，对当期公司经营业绩也产生了一定的积极影响。

    　　分业态来看，公司Q3 新增直营店31 家，其中综合超市6 家，社区生鲜食品超市 9 家，乡村超市 1 家，悦记零食店 10 家，其他业态 5 家，另有新签约门店13家，截至Q3 共有直营店/加盟店976 家/47 家，对比2022Q3 为969 家/37 家。综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/百货店/其他业态主营业务收入同比变化+0.5%/-8.17%/-1.96%/-1.23%/-2.97%。

    　　省外扩张富有成效，毛利继续提升。截至23Q3 省内/省外直营店分别为847/129家，对比2022Q3 为842/127 家。Q1-3 山东省内直营店主营业务收入101.04 亿元，同比-3.51%，毛利率19.56%，同比-0.09pct；省外直营店营收20.63 亿元，同比+3.28%，毛利率18.93%，同比+1.9pct。

    　　成本费用保持稳定。公司23Q3 毛利率为22.71%，同比+0.48pct，销售/管理/财务费用分别占比18.26%/1.97%/1.15%，同比+0.21pct/-0.07pct/-0.50pct。

    　　零食品牌模式跑通，加盟提高开店斜率。2023 年4 月首家直营门店“悦记零食”开业后，公司快速推出了不同场景门店，面积从90 平米至400 平米不等。

    　　在直营业务模式跑通后放开加盟业务，截至Q3 共有零食店15 家。对比Q2，Q3在扩张加速的基础上，延长的租赁期限也有助于降低租金成本上升风险。

    　　激励充足，内部经营积极性提升。7 月3 日向符合条件的372 名激励对象首次授予1310.50 万份股票期权，其中包括366 名核心管理和技术骨干，行权价格13元/股。在客流复苏，公司多业态发展的背景下，看好股权激励为区域密集立体化布局、多业态协同发展，持续进行业态优化创新提供充足的动力。

    　　盈利预测：预计公司2023/2024/2025 分别实现收入191 亿元/201 亿元/212 亿元，同增5.04%/5.35%/5.49%， 归母净利润2.9 亿元/3.4 亿元/4.3 亿元， 同比+443%/+16%/+25%，对应PE 24X/21X/17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、消费力下降超预期；2、门店客流量不及预期；3、公司开店不及预期；4、量贩零食店竞争加剧。