家家悦年报及一季度报点评：23Q1 净利率环比22 年Q4 大幅好转，公司恢复超预期。公司2022 年实现营业收入为181.84 亿元，同比+4.31%；23Q1 实现营业收入为49.08 亿元，同比-3.91%；22 年归母净利润0.54 亿元，同比+118.42%。

    分季度来看，22Q1-Q4 扣非归母为1.24、0.31、0.02、-1.44 亿；22 年ROE（摊薄）为2.64%；23 年Q1 归母净利润为1.37 亿元，同比+5.23%；归母扣非净利润为1.34 亿元，同比+7.76%。2022 年度销售毛利率为23.25%，和21 年毛利率基本持平。23 年Q1 毛利率为24.66%，相较于去年同期提升约0.68%。22 年经营活动现金流净额为13.39 亿元，同比-5.8%。

    商誉减值：商誉减值准备对公司减值准备影响0.3 亿元。政策变化导致维乐惠超市减值0.3 亿元。维乐惠超市因四季度政策变化，影响Q4 营业收入同比-23.13%，净利润同比-7.64%，维乐惠超市2022 年度实际经营业绩基本与2021年持平，未完成2021 年度做出的利润预测，上市公司持股70%，对公司影响减值准备金额为0.3 亿元。

    2023Q1 新开门店3 家，关闭门店11 家，公司门店总数992 家。2023 年3 月31日，公司门店总数992 家，其中直营门店959 家，加盟店33 家。2022 年公司新开直营门店49 家，其中山东39 家，北京等省外地区10 家。22 年期末公司门店总数1005 家，其中直营门店967 家、加盟店38 家。

    线上到家服务：到家服务覆盖门店持续增加。深化到家服务，拓展到家服务门店数量。2022 年年底，公司增加提供到家服务的门店250 家，线上订单和销售增长超过了60%。

    供应链能力不断深化：强化自有品牌和预制菜。自有品牌和预制菜。公司加强自有品牌建设，预制菜和自有品牌强化开发，22 年底自有品牌营业收入占比13.22%。

    分业态来看，23 年Q1 综合超市营业收入25.68 亿元，同比-4.51%，毛利率提升约0.8%；社区生鲜超市营收12.05 亿元，同比-8.4%，毛利率提升约为0.5%；乡村超市营收为5.02 亿元，同比-9.69%，毛利率提升约1.07%；百货营收0.04 亿元，同比-19%，毛利率提升约11.49%；其他业态营收为0.33 亿元，同比-11.23%。合计营业收入为43.12 亿元，同比-6.32%。

    2022 年业态同店情况（两年以上门店业态）：综合超市2022 年营收同比-0.84%；社区食品生鲜超市营收同比+1.14%；乡村超市营收同比-1.24%；百货店营收同比-24.78%；其他业态营收同比-3.53%。综合营收同比-0.34%。

    盈利预测及估值：预计公司2023-2025 年实现营业收入为191.01、201.22、212.26 亿元，同比增长5.04%、5.35%、5.49%。归母净利润为2.93、3.40、4.25亿元，同比增长441.54%、16.29%、24.79%，2023 年4 月28 日收盘市值对应PE为30.68、26.38、21.14 倍。

    风险提示：1、社区店的竞争压力加大，公司省内格局变差；2、门店客流量不及预期；3、省外减亏不及预期，供应链能力及管理跟不上导致门店管理混乱。