公司发布2022 年三季报，2022 年22Q3 单季度公司实现收入45.84 亿元（+4.13%），归母净利润0.14 亿元（+69.33%），扣非后归母净利润0.02 亿元（+0.52%）。公司持续培育烟威地区外的山东其他区域及山东省外区域，并持续进行多业态探索，优化门店网络布局，维持“增持”评级。

    　　营收稳健增长，烟威地区外持续培育。公司2022 年前三季度实现营业收入139.63 亿元（+5.76%），归母净利润1.87 亿元（-2.40%），扣非后归母净利润1.58 亿元（+2.16%）。22Q3 单季度公司实现收入45.84 亿元（+4.13%），归母净利润0.14 亿元（+69.33%），扣非后归母净利润0.02 亿元（+0.52%）。

    　　分业态来看，22Q3 综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态分别实现营收70.72 亿元/37.19 亿元/15.48 亿元/1.31 亿元， 同比变动+8.87%/+3.47%/-3.45%/-3.84%。分地区看，22Q3 山东烟威地区/山东其他地区/ 省外地区实现营收66.89 亿元/37.83 亿元/19.97 亿元， 同比+1.64%/+12.04%/+6.75%。

    　　毛利率有小幅下降，费用率总体管控良好。2022 年前三季度公司综合毛利率23.24%（-0.58pct）。分地区看，山东烟威地区毛利率为20.12%（+0.05pct）；山东其他地区毛利率为18.82%（-0.93pct），主要由于新增门店较多，新业态会员店、折扣店主要在该区域，毛利率略降；省外地区毛利率为17.03%（+1.35pct），主要系省外地区处于培育期，同期毛利率相对较低，但通过供应链整合，商品结构优化，毛利率显著提升。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为17.73%/1.94%/1.56%，同比-0.70pct/-0.09pct/+0.12pct，费用总体管控良好。

    　　区域密集立体化战略下，公司持续拓店及优化门店。公司坚持区域密集立体化战略，2022 Q3，公司新开直营门店20 家，其中山东省16 家，北京2 家，其他省份2 家；2022Q3 关闭门店11 家，闭店主要因经营未达预期或业态调整优化等。至报告期末，公司门店总数1006 家，其中直营门店969 家，加盟店37 家。

    　　投资建议：公司坚持区域密集立体化战略，持续培育烟威地区外的山东其他区域及山东省外区域，并持续进行多业态探索，优化门店网络布局。预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为2.13/2.99/4.12 亿，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：跨区域扩张不及预期；线上业务发展不及预期；疫情反复