公司发布2022 年三季报：1）2022 年前三季度：公司实现营业收入139.63 亿元/+5.76%；归母净利润为1.87 亿元/-2.40%,归母扣非净利润为1.58 亿元/+2.16%。2）单Q3：营业收入为45.84 亿元/+4.13%，归母净利润为0.14 亿元/+69.33%，扣非归母净利润为0.02 亿元/+0.52%，其中0.12 亿元的非经常性损益主要来自于政府补助。

    　　新增门店、新业态会员店、折扣店小幅拉低毛利率。由于新增门店较多再加上会员店和折扣店等新业态，2022Q3 年毛利率下降0.93pct至22.23% ； 费用端， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为18.04%/2.04%/1.64%，同比-0.97pcts/+0.02pct/+0.07pct；Q3 净利率为0.31%/+0.12pct。

    　　山东市场稳健增长，省外地区逐步培育。1）分地区： Q3 山东烟威地区/山东其他地区/省外地区的收入分别为66.89 亿元/37.83 亿元/19.97 亿元，同比+1.64%/+12.04%/+6.75%； 2）分业态：Q3 综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态营收分别为70.72 亿元/37.19 亿元/15.48 亿元/1.31 亿元，同比+8.87%/+3.47%/-3.45%/-3.84%。

    　　关停低业绩门店+拓展直营门店，线下提质增效。2022 年第三季度，公司新增直营门店20 家（山东省16 家+北京2 家+其他省份2 家），同时因经营未达预期、门店搬迁、业态调整优化共闭店11 家。截至2022 年三季度末，公司门店总数达到1006 家，其中直营门店969 家，加盟店37 家。

    　　投资建议：增持-A 投资评级。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入193.90/213.05/230.64 亿元，同比+11.23%/+9.87%/+8.26%，实现归母净利润2.45/3.71/4.80 亿元，23、24 年同比+51.54%/+29.33%。维持12 个月目标价15.23 元。

    　　风险提示：门店拓展不及预期；新店培育和门店并购整合不及预期；疫情反复；行业竞争加剧