事件描述

    　　2022 年上半年，实现营业收入93.79 亿元，同比增长6.58%，实现归母净利润1.73 亿元，同比下滑5.67%，2022 年第二季度，公司实现营业收入42.72 亿元，同比增长4.57%，归母净利润为0.43 亿元，同比下降23.2%，扣非归母净利润为0.31 亿元，同比下降7.84%。

    　　事件评论

    　　2022 年上半年，公司收入端实现稳定增长，单二季度收入端增速有所放缓。外延来看：

    　　2022 年上半年，公司新开直营门店15 家，闭店26 家，公司直营连锁门店数量达到960家，其中综合超市248 家、社区生鲜食品超市405 家、乡村超市231 家、百货店、便利店和宝宝悦等其他业态门店76 家，加盟店32 家。分季度来看，公司今年Q1-Q2 新开直营门店8、7 家，闭店分别为17、9 家，单二季度公司整体开店相较二季度较为延续，闭店相较于一季度而言有所收窄。内生来看：2022 年上半年，公司可比店实现0.47%的稳定增长，同店端已经从半年度维度恢复正增长，分业态来看同店，综合超市同比增长0.66%，社区生鲜超市同比增长1.38%，乡村超市同比下降1.98%，便利性更强的社区生鲜超市同店恢复相对更好。

    　　得益于有效的费用管控，单二季度公司经营性利润率保持稳定。单二季度，公司毛利率为23.45%，同比收窄0.26 个百分点，毛利端同比略有收窄，实现销售费用率18.31%，同比收窄0.43 个百分点，单二季度管理费用率2.05%，同比收窄0.03 个百分点，财务费用率为1.62%，同比提升0.15 个百分点，整体经营性利润率同比较为稳定，由于营业外收入同比减少，所得税率的同比上升，整体单季度归母净利润率同比略有收窄，使得单二季度在收入端稳定增长、费用端控制相对得当的情况下，归母利润端呈现一定的负增长。

    　　今年上半年，公司全渠道策略持续扎实推进，供应链端深化优势，有望持续推动公司客流的持续恢复。全渠道方面，2022H1，通过美团、京东等第三方平台及家家悦优鲜平台提供到家服务的门店511 家，比年初增加了60 余家，2022H1 门店线上销售占比约4%，线上销售和订单量同比增长均超过了80%。供应链方面，围绕着连锁网络布局，公司增强供应链协同服务能力，预计年底前济南商河智慧产业园一期项目主体完工，并部分投入使用；发挥物流和生鲜加工中心的优势，根据消费者一日三餐需求，加大生鲜加工品类的研发和推广，不断丰富即食、即热等各类预制菜商品，增强供应链服务门店的能力。

    　　投资建议：考虑到公司生鲜供应链效率和密集布局区域的优势仍在深化，异地子公司也有望逐渐向好，预计2022-2024 年EPS 分别为0.46、0.64 和0.89 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、社区拼团进一步加剧行业竞争；

    　　2、公司异地进度不及预期。