Q2 盈利承压，维持“增持”评级

    公司8 月30 日发布中期业绩。22H1 实现营业收入93.8 亿元，同增6.6%；实现归母净利1.7 亿元，同降5.7%；实现扣非归母净利1.6 亿元，同增2.2%。

    其中Q2 营收同增4.6%，低于我们此前预期的下限（8%）；归母净利同降23.2%，低于我们此前预期的下限（5%）。我们认为业绩低于预期的原因主要系公司门店调整、展店放缓所致，考虑到疫情反复，我们下调22-24 年归母净利预测至3.2、4.0、4.4 亿元（前值3.5、4.1、4.7 亿元），参考Wind可比公司22 年一致预期32xPE，考虑公司门店仍在调整，给予公司22 年25xPE，目标价13.75 元（前值14.50 元），维持增持评级。

    上半年自营/加盟净关店11/15 家，线上渠道销售同比快速增长线下自营门店中，公司上半年综合超市（大卖场）净关店5 家，社区/乡村超市净关店5 家，其他业态净关店1 家。上半年，自营门店合计新开15 家、关店26 家，净关店11 家，相较21H1（净开50 家）；加盟门店净关店15家，相较21H1（净开15 家），展店速度大幅放缓。线上渠道方面，公司加大到家业务布局，22H1 线上销售额及订单同比增长均超80%。

    Q2 毛利率环降、消费费用率环增，但上半年整体毛利率有所改善Q2 毛利率环降0.5pct 至33.5%，我们认为主要系Q2 疫情反复，低毛利率的生鲜日杂销售占比提升所致；销售费用率环增1.3pct 至18.3%，我们认为主要系线上销售收入较快增长、履约费用提升。但上半年整体看，毛利率同比增长0.1pct 至18.9%，伴随新增门店以及省外培育期门店逐步成熟，盈利能力有进一步改善空间。

    静待门店调整到位，同店销售进一步回暖，维持“增持”评级伴随疫情影响逐步减弱、社区团购冲击减小、公司渠道调整到位，公司同店销售与盈利能力有进一步回暖空间。我们预计22-24 年归母净利为3.2、4.0、4.4 亿元（前值3.5、4.1、4.7 亿元），参考Wind 可比公司22 年一致预期32xPE，考虑公司门店仍在调整，给予公司22 年25xPE，目标价13.75 元（前值14.50 元），维持增持评级。

    风险提示：经济复苏不及预期；生鲜行业竞争加剧；跨区域扩张不及预期。