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    家家悦发布2022 年中报，2022H1 公司实现营收93.79 亿/+6.58%，归母净利润1.73 亿/-5.67%，扣非归母净利润1.56 亿/+2.18%，非经常性损益主要来自非流动资产处置损益和政府补助。Q2 单季度公司实现营收42.72 亿/+4.57%，归母净利润0.43 亿/-23.20%，扣非归母净利润0.31 亿/-7.84%。

    点评：

    山东省烟威外地区收入高速增长，生鲜产品毛利率有所提升。分产品看，2022H1 公司生鲜实现收入38.70 亿/+8.92%/占比45.07%，毛利率17.43%/+0.89pct，食品化洗实现收入43.92 亿/+6.61%/占比51.14%，毛利率18.89%/-0.32pct，百货实现收入3.26 亿/-2.61%/占比3.79%，毛利率35.16%/-0.42pct。分地区看，2022H1 山东地区实现收入72.30 亿/+6.95%/占比84.18%，毛利率19.19%/-0.16pct，其中烟威地区实现收入45.78 亿/+2.08%/占比53.31%，山东其他地区收入26.52 亿/+16.54%/占比30.88%；省外地区收入13.58 亿/+8.89%/占比15.82%，毛利率17.03%/+1.80pct，，省外地区处于培育期，目前毛利率较低，但通过供应链整合，商品结构优化，毛利率同比显著提升。

    毛利率小幅波动，期间费用率下降。2022H1 公司毛利率为23.74%/-0.42pct；归母净利率为1.85%/-0.24pct，扣非归母净利率为1.66%/-0.07pct。2022H1 公司销售费用率为17.58%/-0.56pct，管理费用率为1.89%/-0.14pct，财务费用率为1.53%/+0.15pct。

    投资建议：随着社区团购行业众多参与者相继收缩/破产，公司外部竞争环境边际改善，深耕生鲜农产和社区团购符合消费趋势，供应链壁垒强大，未来业绩有望实现正向增长。预计公司2022-2024 年营收分别为199.78 亿/227.28 亿/258.68 亿，归母净利润分别为3.23 亿/4.63 亿/5.46亿，对应PE 分别为22 倍/15 倍/13 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：新业态发展不及预期；拓店不及预期；疫情反复。