核心观点：

    事件：公司发布2021 年报及201Q22 业绩报告：（1）年报：21 全年公司实现营业收入174.33 亿元，同比增长4.52%；归母净利润-2.93亿元，扣非归母净利润-3.42 亿元，较上年盈转亏，主要由于拓店和供应链建设等投入使得成本上升，另三四季度疫情影响消费不足营收下滑。（2）季报：1Q22 公司实现营业收入51.08 亿元，同比增长8.32%；归母净利润1.31 亿元，同比增长1.92%；扣非归母净利1.25 亿元，同比增长5.04%，效益逐步释放。

    门店向省外辐射扩张，向全国布局发展。 2021 年新开和并购直营门店117 家，含山东省内68 家/省外49 家。公司，调整门店业态划分综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市、百货和其他业态分布有254408、234、14、64 家直营店，共计971 家直营门店，形成山东、河北、江苏、安徽、内蒙跨区域发展格局。

    线上渠道拓展，供应链能力提升。公司利用家家悦优鲜及第三方平台拓展线上到家业务并积极与美团等社区电商平台合作发展线上渠道补充到店增长下滑，目前服务门店达450 家。21 年底已初步完成全国化物流布局，已建成并使用6 处常温物流中心、7 处生鲜物流中心基本实现 300 公里以内配送圈覆盖。会员新增191 万，较年初增长20%，稳定贡献75%营收。

    盈利预测与投资建议。公司聚焦社区生鲜超市，考虑到供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善，一季度已初现效能，静待规模化效应带来今年的盈利增长。预计家家悦2022-2024 年归母净利润分别为3.46亿元、4.00 亿元、4.48 亿元，参考可比公司，给予22 年30×PE 估值对应合理价值17.04 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：收购整合效果不达预期；互联网巨头介入加剧行业竞争等