事件

    　　公司发布2021 年年报及22 年一季报：2021 年，公司实现营业收入174.33 亿元，同比4.52%；实现归母净利润-2.93 亿元，同比-168.61%；实现扣非后归母净利润-3.42 亿元，同比-183.94%。2021Q4，公司实现营业收入42.3 亿元，同比+8.38%；实现归母净利润-4.85 亿元，同比-1347.96%；实现扣非后归母净利润-4.96 亿元，同比-1658.78%。2022Q1，公司实现营业收入51.08 亿元，同比+8.32%；实现归母净利润1.31 亿元，同比+1.92%；实现扣非后归母净利润1.25 亿元，同比+5.04%。

    　　简评

    　　疫情影响+行业竞争激烈，各业态均出现不同幅度下降。2021 年，综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市、百货店业态分别实现同店营业收入62.64、39.18、19.95、0.19 亿元，分别同比-6.59%、-11.69%、-10.1%、-4.86%。

    　　门店网点快速扩张，省外布局取得进展。21 年公司新开和并购直营门店117 处，其中省内68 家，省外49 家。公司积极开拓省外市场，进军北京市场，并购内蒙古维多利超市，新辟呼和浩特、石家庄等省会城市，省外市场占比超过15%。

    　　加码线上渠道，开通到家业务的门店增长超一倍。公司上线云超新业务，统一线上多平台的操作系统，提高到店到家的全渠道服务能力，2021 年到家业务开通门店增长超过一倍达到450 家以上，占全部门店比重超过44%，2020 年为211 家，占比24%。公司线上销售增长超过了2倍，到店自提业务的线下转化率37%。

    　　加强供应链，启动常温仓、农产品加工配送中心建设。2021 年公司推进建设济南商河智慧产业园项目一期现代常温仓、农产品加工配送中心。此外，公司还启动新建商河5.0 智慧物流园以提高配送效率。

    　　投资建议：公司深耕区域市场，省外扩张取得进展，线下门店快速扩张，同时积极发展到家业务，继续强化供应链建设，有望在竞争格局改善和消费复苏中获益。预计22-24 年公司归母净利润为3.88、4.48、5.13 亿元，对应PE 19、17、14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；疫情反复影响经营风险