事件： 公司发布业绩预告，经财务部门初步测算，预计2021 年度实现营业收入约175 亿元，比同期增长约5%；实现归属于上市公司股东的净利润-2.6 到-3 亿元，公司预计2021 年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润-3.04 亿元至-3.44 亿元，同比由盈转亏；商誉减值对本期利润影响较大，剔除后预计本期实现归属于上市公司股东的净利润为2,500 万元至3,500 万元。

    　　点评：实际经营受疫情及经济下行影响，公司本期业绩承压。从门店销售上看，可比店上，公司同店销售同比下降，且同期国家出台了社保减免、能源费优惠等相关政策，影响本期运营管理费用率同比上升，导致门店利润同比减少；新店上，新增门店培育爬坡期较长，前期运营成本较高，增加了亏损，2020 年、2021年分别新增门店132 家、117 家（含并购纳入合并的门店），因疫情及经济下行，以上门店影响当期利润；此外，公司适度加大闭店力度，以减少相关门店在2022年及以后年度的经营亏损。2021 年共关闭了43 家门店，因闭店长期待摊费用一次性处理等因素影响亏损增加。我们预计，公司Q4 在销售、毛利、费用等方面或较Q3 进一步承压。

    　　利润由盈转亏，实际经营好于利润表观表现，轻装上阵有利后续恢复。除经营因素外，主要原因包括公司结合疫情影响、市场环境不确定性等因素综合考虑，并根据审慎原则，公司对维乐惠超市、维客商业连锁将计提商誉减值损失29,100.00万元至32,900.00 万元；本期适用新租赁准则，对利润的同比减少有一定影响，同时闭店有利于提高整体经营效率。

    　　投资建议：在猪肉等推动CPI 温和复苏、社区团购整体受到监管及长期疫情有望修复及稳经济稳消费的大背景下，超市经营环境有望恢复。公司自身方面，一则高生鲜占比具备高业绩弹性，二则经营效率有望进一步提升，三则公司精细化管理，具备较高的供应链壁垒，因疫情、消费下滑和商誉减值等超预期，下调盈利预测自3.4、3.6、4.1 亿至-2.9、2.4 和3.8 亿元（小幅下调公司2021-2023 年营收、小幅上调期间费用率，并在2021 年中计提了非经营性因素的财务影响），评级下调为增持评级。

    　　风险提示：疫情反复，开店数量不达预期，消费下滑超预期，商誉减值，业绩预测是公司初步测算结果、具体财务数据以正式年报为准。