事件描述

    　　公司公布2021 年三季报，单三季度公司实现营业收入44.02 亿元，同比增长5%（收入端为可比口径，下同），实现归母净利润0.08 亿元，同比下降91.72%，实现归母扣非净利润0.02 亿元，同比下降97.79%；前三季度公司实现132.02 亿元，同比增长3.35%，实现归母净利润1.92 亿元，同比下滑50.61%，实现扣非归母净利润1.55 亿元，同比下滑58.8%。

    　　事件评论

    　　单三季度延续较快的展店节奏，同店因疫情反复预计有所承压，成为三季度收入增速放缓的主因。2021 年第三季度，公司新开直营门店22 家，其中山东省17 家，其他省份5 家，各业态新开直营门店情况：大卖场10 家，综合超市11 家，便利店1 家，第三季度关闭门店5 家，整体而言，开店节奏和前两个季度相当，单季度闭店数量有所减少。当前，公司直营门店总数959 家，加盟店总数46 家；同时新签约门店16 家，在行业承压阶段保持较快的开店节奏。单三季度公司在稳步开店的情况下，收入端增速较二季度有所放缓，我们预计主因三季度疫情反复影响了公司同店情况，使得收入增长存在一定的压力。

    　　由于短期新开店较多叠加疫情影响存量门店的同店增长，三季度业绩端有所承压。

    　　单三季度来看，可比口径下毛利率较去年同期收窄0.66 个百分点，销售费用同比增长9%，销售费用率同比增加0.63 个百分点，管理费用同比增长26%，管理费用率同比增加0.33 个百分点，财务费用同比增加约5871 万元，综合带来本期归母净利润的较大幅下行。我们认为，公司单季度业绩相对承压的主要原因为：1）为扩大市场规模，拓展了新区域，且2020 年以来新增门店较多，培育期间毛利率相对较低，运营成本较高； 2）疫情及市场消费影响，可比店同店销售下降； 4）本期适用新租赁准则，对财务费用等科目形成影响，进而影响了本期利润情况。

    　　投资建议：业态区域密集布局+深耕生鲜品类的优势+胶东基本盘的相对稳固，仍是公司的价值基石，当前业绩承压主因异地门店展店过多造成的阶段性培育压力，我们认为家家悦一直贯彻围绕物流中心密集开店战略，随异地门店的逐步加密，有望逐渐发挥出规模效应。考虑新租赁准则影响，预计2021-2023 年EPS 分别为0.42、0.60 和0.90 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 行业新模式变更较快；

    　　2. 异地培育进度不及预期。