家家悦发布2021 年中报，公司上半年实现营业收入88 亿元，同比增长2.54%；归母净利润1.84 亿元，同比减少36%。受新冠疫情、新增店部较多前期培育期费用较高、新租赁准则等因素影响，上半年短期业绩承压。公司持续优化门店网络布局，优化业态增强线上线下融合，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　高基数下同店短期承压，省外营收快速增长。2021 年H1 公司实现营业收入88 亿元，同比增长2.54%；归母净利润1.84 亿元，同比减少36.12%。分行业看，商业业务实现营收80.08 亿元，同比下降0.58%；工业及其他业务营收0.52 亿元，同比增长39.49%。分产品看，生鲜/食品化洗/百货分别实现营收35.54/41.20/3.34 亿元，分别同比变化-13.35%/+12.35%/+16.77%。分地区看，山东省实现营收67.60 亿元，同比减少8.07%；省外地区营收12.47亿元，同比增长78.08%。2021 上半年公司新增直营门店68 家，其中新开店42 家（大卖场18 家、综合超市18 家、其他业态6 家）。上半年期间公司共闭店23 家。截止2021H1，公司直营门店总数942 家，净增加45 家；加盟店数量35 处。2021 年H1 公司同店收入同比-13.67%，大卖场/综合超市/百货同店收入分别同比-11.50%/-16.15%/+18.36%。

    　　受培育期新店影响，公司上半年费用增加。2021 年H1 公司毛利率为24.16%，同比上升2.72% 。分行业看， 商业/ 工业及其他业务毛利率分别为18.71%/6.73%，分别同比变化-1.13%/-11.52%。分产品看，生鲜/食品化洗/百货毛利率分别为16.54%/19.21%/35.58% ， 分别同比变化-2.26%/-0.22%/-4.36%。上半年期间费用率为21.54%，同比上升4.52%，其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为18.14%/2.02%/1.38% ， 分别同比变化+3.15%/+0.01%/+1.36%，主要受新冠疫情、新增店部较多前期培育期费用较高、新租赁准则等因素影响。上半年公司净利率为1.72%，同比下降1.32%。

    　　业态优化增强线上线下场景联动和相互导流。公司通过家家悦优鲜及第三方平台，提供到家服务的门店数量增加至298 家。2021 年H1 公司线上销售同比增长258%，二季度环比一季度增长41%，线上销售占公司超市销售比例提升至2.77%，线上订单量303 万单，同比增长382%，线上到店自提业务的客流线下转化率超过35%，单店到店自提业务线上销售占比最高超过9%。

    　　投资建议：预计公司2021~2023 年归母净利润分别为3.10/3.39/3.70 亿元，目前股价对应2021 年PE 为30 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风 险提示：新区域拓展及项目投入效果不达预期，社区团购等新业态冲击。